возможной перемены в существующем положении дел . Действительно, в любой точке времени, ожидания определяют, что произойдет на валютном рьшке, поскольку они запускают механизм торговых решений, приводящий к тому, что некоторые валюты начинают котироваться выше, а другие ниже. Это, в некотором роде, научный процесс, всегда существуют гипотезы, они находятся в стадии формирования, а весь рьшок концентрируется на одной, и каждая новая информация в некотором роде подтверждает или опровергает ее все в большей степени, до тех пор, пока что-то действительно не докажет, что она верна или не верна , - объясняет другой трейдер. Однако, в то время как ожидания могут быть представлены формализованно, что требует компетентности специалистов и сложных компьютерных моделей, предсказания и прогнозирование так же обычны для участников рынка, как и для людей в каждодневной жизни. Подобные утверждения, типа Федеральный Резерв собирается в скором времени понизить процентные ставки , Йена будет котироваться выше доллара и Обед у Доменичи будет сегодня особенно вкусным , иллюстрируют подобные ожидания внутри и снаружи валютного рынка. Соответственно, другой трейдер напрямик комментирует, что решения на валютном рынке принимаются Людьми. Когда ты чувствуешь это внутри себя!

Поскольку деятельность всех участников валютного рынка, такая как инвестиционные рещения и поведение при заключении сделок, относятся к будущему, встает основной вопрос - как участники формируют ожидания относительно будущего рьшка и взгляды на колебания валютных курсов.

Как показывает Глава 2 Психология торговых решений , традиционная экономическая теория подходит к этому вопросу нормативно; ее видение рациональных ожиданий просто подразумевает, что участники подгоняют их под гипотетическую, фундаментально правильную, стоимость. Однако предположение о рациональных ожиданиях напрямую противоречит большому количеству эмпирических исследований реальных участников рьшка. Например, систематический анализ ожиданий по валютному курсу йены к доллару, проводимый такими организациями валютного рьшка как банки, брокеры и международные компании, привел к значительным расхождениям между этими участниками и выявил,

что их ожидания были подвержены влиянию принятия желаемого за действительное . В то время как японские экспортеры ожидали относительного снижения стоимости йены, которое поддержаю бы их бизнес за счет выросшего международного спроса на дешевые японские товары, импортеры ожидали повышения курса йены, что позволило бы им дешево покупать свои товары за рубежом. Подобное принятие желаемого за действительное, также называемое предубеждением желательности , отражает склонность людей слишком надеяться на благоприятный исход. Эта тенденция была подтверждена различными людьми, принимающими решения, начиная от менеджеров в различных областях и заканчивая профессиональными инвестиционными менеджерами .

Таким образом, существуют эмпирические доказательства влияния психологии на рьшочные ожидания, и эти свидетельства предполагают, что нам нужны дополнительные знания о реальных процессах, задействованных в ожиданиях участников. Важность ожиданий и их роль в поведении людей широко признается в психологии. Например, прославленный теоретик личности Джордж Келли (George Kelly) предположил, что психологические процессы фундаментально контролируются ожиданиями людей. По контрасту с традиционным экономическим подходом, психологическое понимание ожиданий нацелено на то, чтобы показать, как они на самом деле формируются.

Важность дескриптивных психологических пониманий (вместо нормативных экономических предположений в отношении) ожиданий также подчеркивается в оценках участников рьшка, полученных из первых рук, которые постоянно предугадывают неизбежные рыночные тренды и предсказывают рьшочные итоги (то есть, как эти тренды повлияют на валютные курсы). Как показывает Глава 5 Новости и слухи , когда участники делают это, они основывают свои ожидания на широком спектре информации, начиная от политической, заканчивая экономической и финансовой. Однако цифр и фактов самих по себе недостаточно для формирования ожиданий по валютным курсам. По словам одного трейдера: Я больше ничему не верю... Раньше, если цифры [то есть экoнoшчecкий отчет] бьши такими, ты немедленно покупал или продавал. Теперь ты думаешь: Что это значит?

Чтобы сформировать ожидания, рыночную информацию нужно интерпретировать; изменения в государственной политике, процентных ставках и уровне инфляции и данные торгового баланса могут составлять только фон, на котором трейдеры основывают восприятия и интерпретации других участников, вероятное изменение их ожиданий и то, какие торговые стратегии они применят. Ты говоришь: Я действительно думаю, что Citi собирается сьпрать на повьлиение этой валюты по какой-либо причине , - отмечает один трейдер.

Таким образом, ожидания участников рьшка направлены в меньшей степени на объективное экономическое будущее, чем на то, как другие воспритшают будущее и как они на него отреагируют. Как отмечает один трейдер: Мне не важно, каковы цифры... Мне не важно, какими они могли бы быть... Мне важно, считают ли все, что по этой валюте все будет хорошо, а, следовательно, будут ли они играть на повьпнение, потому что тогда она опустится; если все считают, что она будет снижаться, они будут играть на понижение и она вырастет! Кроме того, участники рынка не формируют своих ожиданий относительно рынка отстраненно. Вместо этого они активно играют на ожиданиях друг друга относительно колебаний валютных курсов и пытаются оказать влияние на ожидания других участников к своей вьп-оде. Хорошие трейдеры тоже пользуются психологией, чтобы направлять рьшок... Я знаю, как думают другие люди. Мы используем это с вьшодой для себя, меняя валютные курсы в краткосрочном периоде. Краткосрочными валютными курсами можно манипулировать, настоящего курса валюты просто не существует , -объясняет он далее.

В начале этой главы бьшо подчеркнуто, что ожидания, которые связывают участников рынка с возможным будущим рьшка всегда неопределенны; оставшаяся часть главы показывает, что они по природе своей психологичны. Это полностью интуитивный процесс: Что об этом подумают другие люди? Что я об этом думаю? -интересуется один трейдер. Чтобы ответить на эти вопросы, данная глава сравнивает природу ожиданий на валютном рынке с метафорической машиной времени. Она изучает применение фундаментального и технического/графического анализа участниками валютного рьшка, двух подходов к предсказанию валютных курсов, которые основываются на различных видах рьшочной информацшт.

Выходя за пределы этого разделения, глава исследует аспекты рьшочных ожиданий, которые уподобляют их психологическому представлению об отношениях, и показывает, что субъективные отношения определяют ожидания участников рьшка. Эти отношения возникают в социальной динамике рьшка, и показывают важность ожиданий участников относительно других участников рьшка и влияние финансовых средств массовой информации.

Ожидания: рыночная машина времени

в романе Г.Уэллса Машина времени желание путешественника выяснить, что произойдет с человеческой расой, в конечном итоге приводит его к потрясающему путешествию в ужасающее и рискованное будущее. Метафорические ожидания участников рьшка также действуют как машина времени, поскольку они позволяют участникам взглянуть на будущее рьшка. Трейдеры валютного рынка подчеркивают, что ожидания играют одну из, если не главную, роль в динамике рынка. Именно ожидания рьшка важнее всего , - говорит один трейдер относительно валютных курсов. Ожидание - это все , - соглашается другой трейдер. Рьшочные обозреватели (то есть финансовые журналисты) также подчеркивают значительную роль ожиданий на валютном рьшке. Рынки имеют дело с ожиданиями и будущим. Если у тебя не бьшо новой информации относительно ожиданий и ожиданий рынка, с чем тогда будут иметь дело трейдеры? - спрашивает один финансовый журналист. Когда рынок идет от золота к трухе или мексиканский песо меняется изо дня в день не потому, что изменилось что-то фундаментальное, а пото.му что внезапно ожидания пошли в ту или иную сторону , - добавляет один журналист в поддержку своей точки зрения.

Сходно с путешествием на машине времени, рьшочные ожидания не только изменяют взгляды, но также поведение участников, как среди индивидов, так и на уровне коллективного рьшка. Действительно, валютный рьшок, возможно, является самым динамичным из всех финансовых рьшков, в том, что касается перевода и интеграции ожиданий будущего в текущее поведение рынка. Один трейдер прозрачно намекает, что именно валютные

рынки особенно склонны бежать впереди. Мы наблюдали это в течение последних нескольких лет, именно валютные рынки имеют тенденцию сильно фокусироваться на будущем. Мы часто спорили с нашим экономистом, когда он говорил: Все данные настоящего указывают на такой-то и такой-то тренд . А затем оказывалось, что все это уже бьшо учтено в ценах! . Таким образом, в свои настоящие оценки валют и торговых рещений участники рынка включают свои ожидания будущих событий и делают скидку на возможные эффекты развития событий, которые еще только произойдут. Следовательно, на общем уровне рынка, коллективные ожидания относительно будущих событий включены в текущий уровень валютных курсов. Рынок всегда ожидает каких-то событий... и дело в том, что прежде, чем это событие произойдет, рьшок уже пойдет в этом направлении... Все говорили: Хорошо, доллар поднимется из-за этих валютных интервенций, потом из-за этих особенно крупных цифр... и рьшок ждет этого и покупает доллары, и, конечно, курс доллара к марке растет , - вьфажает мнение один трейдер. Таким образом, валютный рьшок создает предварительную реальность, которая заранее превращает ожидаемое будущее в настоящее. Рьшок заранее позиционирует себя , - провозглашает другой трейдер. Поскольку ожидания относительно будущих событий включены в рынок, проницательное наблюдение трейдера о том, что если информация вышла в свет, для нас она уже устарела: это прошлое, и оно уже включено в цены , вряд ли кого-либо удивит.

Подобно машине времени, рыночные ожидания позволяют отдельным участникам рьшка повернуть колесо времени вперед, а коллективном рьшку - зарезервировать вероятное будущее рьшка. Это путешествие во времени, однако, трансформирует значение и влияние рыночных новостей и информации. Эффективные новости являются разницей между ожиданиями рынка и реально опубликованной цифрой. Указывая на свой массивный деревянный стол, один трейдер объясняет, что информация, которая выходит в свет, и которую ожидают услышать, это, на самом деле, не информация. Она просто подтверждает что-то, что ты уже знаешь. Ты знаешь, что этот стол сделан из дерева. Мне не нужно знать, что выходит в свет информация, что этот стол сделан из дерева. Поскольку мы это уже знаем. Однако, новость о том, что этот стол сделан из золота, это нечто другое. Если люди этого не знают, это

заставит рьшок сдвинуться! Таким образом, ожидания определяют реакции рьшка на новости, превращая новости в проверку ожиданий, на основании которых уже бьши произведены действия. То, что заставляет рьшок двигаться в дельте между ожиданиями и новостями. Это не новости сами по себе , - объясняет один трейдер. Таким образом, новости, которые просто подтверждают ожидания, не меняют уже созданный статус-кво рьшка, независимо от того, насколько положительным или отрицательным может быть внутреннее содержание новостей. Только непредугаданные новости, такие как экономические индикаторы, отличающиеся от того, что ожидалось, сдвинут рынок. Соответственно, как отмечает один трейдер: Появляются некоторые данные. Являются ли цифры хорошими или плохими, не имеет никакого значения. Однако, это имеет большое значение, если ты ожидаешь плохую информацию, а появляется хорошая . Другой трейдер вторит этому мнению, говоря: Окончательное событие просто дает заключение и говорит людям, бьши ли правильными их ожидания и бьши ли правильными их позиции. Ожидания, а не события управляют рынком .

Согласно трейдерам, поскольку ожидания уже включены в рынок еще до того, как их подтверждает соответствующая информация, появление предугаданных новостей может даже запустить механизм парадоксального хода - в направлении, противоположном тому, в котором в обычной ситуации запустили бы его подобные новости. Если рынок заранее себя позиционировал, тогда ты можешь полупить совершенно противоположную реакцию на определенное событие. Ты можешь получить положительные данные по американской экономике, и, тем не менее, рынок будет реагировать противоположным образом, потому что люди уже играли на повышение до этого, и они просто закрывают свои

Например, Отношения между дефицитом в торговом балансе и валютным курсом существенно зависят от того, ожидается ли дефицит или нет. Дефицит, который ожидался, может не оказать никакого влияния на валютный курс, поскольку последний уже отражает эти ожидания. Напротив, неожиданный дефицит в торговом балансе может содержать в себе значимую новую информацию, которая, скорее всего, будет сопровождаться крупными переменами в валютных курсах , - говорит экономист Якобу Френкелю (Jacob Frenkel).