акций железнодорожных компаний) с экономической активностью (измеренной Ежемесячным индексом физического объема промышленного производства журнала BaiTons) с 1896 по 1938 гг В рамках этого 42-летнего периода даты подтверждения теории Доу (Dow Tlieory) показали, что рьшок шел впереди общей экономики с замечательной последовательностью. Конкретно рьшком отмечено, что для десяти бычьих рьшков теория Доу дала бычьи подтверждения, когда 80,6% продвижения индекса Доу-Джонса для акций промышленных предприятий еще не произошло, 72,6% для индекса железнодорожных компаний и 74,3% для индекса деловой активности. Теория аналогичным образом предвосхитила 69,7, 65,9 и 79,9% соответствующих снижений индексов акций промышленных предприятий, железнодорожных компаний и деловой активности в периоды медвежьего рынка .

В 1985 году я обновил его исследование, используя индекс промышленного производства (Industrial Production Index). Для бычьих рьшков обновленные цифры составили 70,1% для индекса промышленных предприятий, 69,3% для транспорта и 74,6% для деловой активности. Для медвежьих рынков эти цифры соответственно составили 57,9, 53,3 и 61,76%. Одни лишь эти цифры ясно говорят, что фондовый рынок и в самом деле имеет способность прогнозирования.

ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Чтобы определить корреляцию между изменениями на фондовом рьшке и изменениями в общей экономике с приемлемой статистической достоверностью, потребовалось использовать для обоих элементов последовательные и объективные контрольные точки. Точки, использованные мною, наиболее широко принятые. Для общей экономики я взял классификации бизнеса Национального бюро экономических исследований; для рынка - подтверждаюпще даты теории Доу. Вот пример того, что я нашел:

♦ Вершины и основания фондового рьшка появляются за несколько месяцев перед экономическими подъемами и спадами (медиана опережения 5,3 месяца).

10 - 7503

♦ Бычьи и медвежьи рынки, определяемые подтверждающими датами теории Доу, начинаются за несколько недель до подьемов и спадов (медиана опережения 1,1 месяца).

Экономические подъемы (по данным NBER) и бычьи рынки (измеренные строгой интерпретацией теории Доу) близко соотносятся: срединная продолжительность 2 года 3 месяца (NBER) по сравнению с 2 годами 2 месяцами (теория Доу). То же верно и для спада: оба измерения показывают срединную продолжительность 1 год 1 месяц.

Но наиболее ценное открытие следующее: если рассмотреть все главные движения экономики, начиная с 1897 года, когда Чарльз Доу создал свои индексы, или за последние 95 лет и сравнить фактические даты, когда экономика, по определению NBER, меняла направление, с датами, когда, по определению подтверждающих дат теории Доу, изменялся фондовый рынок, то увидим: за несколькими исключениями, эти даты точно совпадают Но есть одно критически важное отличие: определение NBER выносится после наступления события; сигнал фондового рынка поступает заранее.

Преимущества предсказывать будущий курс экономики очевидны: любой, знающий это, получает возможность извлечь из этого прибыль или возможность быть избранным, что в большинстве случаев то же самое. Предприниматели могут действовать решительнее, увеличивая или уменьшая складские запасы, расширяя или сворачивая производство, начиная или откладывая деловые проекты, вводя политику экономии или политику расходов. Политики, понимая, что падающая экономика сделает переизбрание трудным, могут действовать решительнее, осуществляя государственную политику в поддержку экономики.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ТЕРМИНОВ

Прежде, чем продемонстрировать, как выполнен этот анализ, следует ввести несколько определений:

Тренды: существует три тренда фондовых индексов, как, впрочем, и любого рынка: краткосрочный тренд - от несколыак дней до нескольких недель; среднесрочный тренд - от нескольких недель до нескольких месяцев; долгосрочный тренд - от нескольких месяцев до нескольких лет. Все три тренда активны все время и могут перемещаться в противоположных направлениях.

Бычий рынок; долгосрочное (месяцы - годы) восходящее движение цен - характеризуется более среднесрочными (недели - месяцы) максимумами - прерываемое более высокими промежуточными минимумами.

Медвежий рынок: долгосрочный нисходящий тренд - характеризуется более низкими среднесрочными минимумами - прерываемый более низкими промежуточными максимумами.

Первичное колебание: среднесрочное (недели - месяцы) движение цен, перемещающееся в том же направлении, что и долгосрочное движение. Например, промежуточный восходящий тренд на бычьем рынке называется первичным колебанием бычьего рынка.

Вторичная реакция (коррекция): важное среднесрочное движение цен, перемещающееся в направлении, противоположном долгосрочному (бычьему или медвежьему) рынку, обычно восстанавливающееся на 33-67% предыдущего первичного движения цен. Коррекции часто ошибочно принимают за изменение долгосрочного тренда, особенно когда тот или иной индекс пробивается выше или ниже предьщущих промежуточных максимумов или минимумов на медвежьем или бычьих рынках соответственно. Теория Доу, однако, требует, чтобы в подтверждение первичного изменения тренда оба индекса пробили предыдущие максимумы или минимумы. В истории есть только один пример ложного сигнала подтверждения (декабрь 1991 года), поступившего накануне 1%-ного снижения учетной ставки.

Подтверждающая дата теории Доу: день, в который второй из индексов Доу - промышленный или транспортный - пересечет предыдущий среднесрочный минимум на бычьем рьшке или предьщущий среднесрочный максимум на медвежьем рьшке. Это подтверждает, по определению, начало медвежьего или бычьего рынка соответственно.