ря 1973 года до настоящего времени волатильность в категориях 8-9,9% и 10,0%+ увеличилась, в то время как в области 4-5,9% уменьшилась. Это означает, что вероятность продолжения рынком прежнего движения в данном месяце после того, как он прошел 4,0-5,9%, увеличилась. Очевидно, есть также множество других наблюдений, которые вы можете сделать самостоятельно.

Процент 1/39-6/49 7/49-6/62 7/62-12/72 1/73-12/83 1/84-5/93 движений (%) (%) (%) (%) (%)

Таблица 12.1 анализирует промышленный индекс Доу-Джонса за каждый месяц, начиная с января 1939 года, показывая процентную вероятность величины ожидаемых движений рынка. После 1984 года рьшок в 54,9% случаев совершал движения, по крайней мере, на 2%, причем третью часть этого времени размер движения составлял 4%. Это распределение довольно последовательное с 1939 года, но я специально сосредоточиваюсь на последней колонке. Именно в это время установился текущий климат программной торговли. Хотя долгосрочные результаты таких программ пока неизвестны, они, конечно, могут влиять на рынок в краткосрочной перспективе. Поэтому нашим планом должна быть покупка таких пут-опционов, которые дадут нулевой результат или некоторую прибыль, если рынок в течение 30 дней понизится на 2%.

При закрытии ОЕХ на 420,63 пут-опционы ОЕХ июль 4152а.-крылись на 4 7/8. Эти опционы на 1,3% вне денег ( out of the топеу ) и имеют 44 дня до истечения. 2-процентная распродажа понизила бы цену ОЕХ до 412,22. На этом уровне пут-опционы 415, вероятно, торговались бы в районе 4 1/2 или 5, в зависимости от подвижности рынка и продолжительности 2-процентной распродажи. С другой стороны, если рынок за 30 дней распродастся на 4%, ОЕХ окажется на 403,18 и пут-опционы 415 будут стоить как минимум 11 3/4 - более чем вдвое выше

цены приобретения! Кроме того, Таблица 9.1 показывает, что срединные коррекции составляют 48% предыдущего движения. В данном примере это означало бы 6,8-процентную распродажу, смещая курс ОЕХ на 392,08 и делая каждый пут-опцион стоящим почти 23, или почти в 5 раз выше цены приобретения.

Эти июльские пут-опционы также идеальные, потому что срок 44 дня до истечения почти равен срединной продолжительности коррекций в Таблице 9.1. Ваша инвестиция в такую сделку должна составлять не более 3% вашего капитала. Например, если вы имеете 100.000 долл., вам следует купить 6 пут-опционов по 487,50 долл. за штуку. При цене закрытия пут-опци-она, равной 415, эта инвестиция в 2925 долл. равноценна короткой позиции в индексе ОЕХ размером 246.075 долл. (почти в 2,5 раза больше всего вашего капитала) при понижении рынка на 2,5%.

Если бы рынок за следующие 30 дней остался на прежнем уровне или повысился, убыток был бы невелик. Я следую жесткому правилу никогда не подвергать риску в любой данной опционной позиции более 10% своего капитала. Собственно говоря, я редко дохожу до уровня 10%; обычным делом для меня является позиция в 1-3%, и я рекомендую большинству трейдеров не выходить за рамки 2-3%. Однако, когда я уверен, что рынок собирается совершить крупное перемещение, как это имело место накануне Черного понедельника, а также перед миникрахом октября 1989 года, я использую все 10%.

Я довольствуюсь небольшим размером опционных сделок, потому что это уменьшает число раз, когда я должен быть прав, чтобы в целом получать прибыль. Торгую лишь тогда, когда шансы расположены в мою пользу, ограничиваясь сделками, в которых перспективная прибыль 5 к 1 или лучше. Првдержива-ясь относительно небольших ставок, я должен быть прав только 1 раз из 4, чтобы выигрывать. Если мне везет, я делаю много денег. Если я прав 1 раз из 4, я имею некоторую прибыль. А если я прав только в 1 случае из 6 или около того, у меня все же остается достаточно капитала, чтобы продолжать крутиться в этом бизнесе.

Как оказалось, 7 июля 1993 года ОЕХ упал до 406,50 и затем снова вырос. После этого вы в любое время могли легко продать опционы с небольшой прибылью. Поэтому хотя реальной

коррекции так и не произошло, это была правильная и выгодная сделка.

Прямо накануне первичных выборов в Нью-Хэмпшире в 1992 году, например, я разговаривал с инвестором, поймавшим в 1991 году целиком все движение на фондовом рынке биотехнологии и фармакологии. Он накопил очень большой портфель и спросил меня, что я думаю о потенциале движения в нижнюю сторону. Я объяснил ему, что начинаю испытывать медвежьи настроения в отношении этого сегмента фондового рьшка и думаю, что рьшок может упасть на целых 5 или 10%, если президент Буш проиграет первые первичные выборы Патрику Бьюке-нену. Выслушав мои рассуждения, он попросил, чтобы я захед-жировал его длинный портфель в 2,8 миллиона долл., и выписал мне для этого чек на 75 тысяч долл. Я захеджировал весь его портфель на 2 миллиона долл. в акциях и 4 миллиона долл. в пут-опционах ОЕХ, даже не использовав всей суммы 75.000 долл.

Что ж, Бьюкенен выступил неплохо, но проиграл, и рынок едва моргнул, понизившись в день выборов лишь на 20 пунктов. Но благодаря тому, что я купил пут-опционы на определенные акции, в отношении которых я так или иначе испытывал медвежьи настроения, и потому, что я продал почти весь портфель, как только результаты выборов доказали мою неправоту, дело закончилось тем, что я за пару дней сделал этому человеку чуть больше 25 тысяч долл. Я управлял шансами, расположив в свою пользу как можно больше из них, и хотя мой гипотетический сценарий не реализовался, я сделал деньги на всех, кроме одной из 15 позиций. Если бы, с другой стороны, Бьюкенен победил благодаря голосам внутренней оппозиции, я думаю, что рынок ушел бы вниз по крайней мере на 5% и я сделал бы ему приличную кучу денег. Именно поэтому я люблю опционы.

Кроме того, опционы иногда позволяют, рискуя небольшими деньгами, сделать много, когда особых предпосьшок для выигрыша у вас нет. Это что-то вроде блефа в покере. Например, в начале марта 1992 года кофе зарегистрировал 17-летний минимум, дойдя до 66,25 в майских фьючерсах. С технической точки зрения, график выглядел ужасно. С фундаментальных позиций картина была ненамного лучше. И все же, как я говорил подписчикам моей телефонной консультационной службы, хотя нет никакой причины для покупки майского кофе, одна-