Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Поведенческие финансы 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 [ 42 ] 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89

попросили рассматривать каждый сценарий инвестиционных возможностей независимо от трех других.

Вот как в эксперименте 2 выглядят сами сценарии.

Прибыли Сценарий 1

А: (520 ООО, 0,6; О, 0,4) В: (312 000)

Убытки Сценарий 3

А: (- 390 ООО, 0,6; О, 0,4) В: (- 234 ООО)

Сценарий 2

А: (290 ООО, 0,6; 130 000,04) В: (226 ООО)

Сценарий 4

А: (- 375 ООО, 0,6; - 230 ООО, 0,4) В: (-317 ООО)

Как видим, при любом сценарии ожидаемые доходности альтернативных инвестиционных проектов А и В одинаковы. А что думают по этому поводу менеджеры, узнаем из табл. 6.

Таблица 6

Решения менеджеров в эксперименте 2,

Эксперимептальпые условия

Решение

принятие риска

избегание риска

Прибыли:

сценарий 1

21,6

78,4

сценарий 2

21,2

78,9

Убытки:

сценарий 3

75,7

24,3

сценарий 4

73,7

26,3

Как видим, знакомая картина. В сценариях 1 и 2, связанных с прибылями, подавляющее больщинство менеджеров (78,4 и 78,9%) выбрали альтернативу, приносящую прибьшь наверняка, а в сценариях 3 и 4, связанных с реализацией убытков, наибольшей популярностью пользовалась наиболее рискованная альтернатива (75,7 и 73,7%). Разница в предпочтениях менеджеров очевидна.

Эксперимент 3

Достаточно часто финансовым менеджерам приходится принимать решения в ситуациях, когда различные альтернативы представлены не в форме прибылей и убытков, а в форме из-



держек и затрат. Целью эксперимента 3 было исследование поведения менеджеров в ситуациях, когда исходы представлены не только в виде прибылей, но и в виде издержек.

Наш интерес вызван некоторой неясностью, связанной с тем, будет менеджер избегать риска, когда исходы представлены как издержки, или же принимать на себя дополнительный риск.

Если менеджер рассматривает издержки изолированно от прибылей, которые эти издержки могут сгенерировать в будущем, то в этом случае можно ожидать принятия на себя риска менеджером, так как издержки оказываются эквивалентом убытков.

Если же менеджер рассматривает издержки в комплексе с прибылями, которые они генерируют, то в этом случае, наоборот, можно ожидать, что менеджеры начнут избегать рисков.

Как повели себя наши испытуемые?

Для проведения эксперимента вся выборка менеджеров случайным образом была разбита на две равные группы. Одна группа была поставлена в условия, когда исходы формулировались в терминах прибылей, а другая - в условия, когда исходы формулировались в терминах издержек.

В группе, поставленной в условия прибылей, менеджерам было сказано: Продукт А является устоявшимся продуктом, т. е. на него есть постоянный, стабильный спрос. В случае если вы решите производить этот продукт, ваша компания наверняка получит прибыль 420 тыс. долл. У вас также есть альтернативный продукт В, который является новым продуктом, и спрос на него не известен наверняка. Проведя исследование рынка, ваши аналитики пришли к выводу, что с вероятностью 75% вы можете получить на продукте В 570 тыс. долл., а с вероятностью 25% - не получить ничего .

В соответствии с классической теорией принятия решений менеджеры должны выбрать рискованный продукт В, так как ожидаемая доходность этой перспективы превосходит доходность перспективы, приносящей прибыль наверняка (427,5 тыс. долл. против 420 тыс. долл.).

Таким образом, выбор перспективы, приносящей прибыль наверняка, есть знак того, что менеджеры избегают рисков.

Менеджеров в экспериментальных условиях, связанных с издержками, попросили выбрать между двумя инвестиционными альтернативами, чьи исходы были записаны в терминах



издержек. В качестве двух альтернативных инвестиционных проектов были взяты две программы НИ ОКР, проведение которых было связано со значительными издержками.

Объемы денежных средств и вероятности были теми же самыми, что и в экспериментальных условиях, связанных с прибылями. Менеджерам было сказано, что каждая из двух инвестиционных альтернатив окажется успешной и что первая альтернатива требует на свое завершение дополнительных 420 тыс. долл., в то время как вторая с вероятностью 75% может потребовать на свое завершение дополнительных инвестиций объемом 570 тыс. долл., а с вероятностью 25% уже сделанные вложения могут оказаться достаточными для успешного завершения проекта.

В традиционной записи условия эксперимента 3 выглядят следующим образом.

Прибыли Издержки

А: (420 ООО) А: (420 ООО)

В: (570 ООО, 0,75; О, 0,25) В: (570 ООО, 0,75; О, 0,25)

Как же повели себя наши менеджеры? Их выбор приведен в табл. 7.

Таблица 7

Решения менеджеров в эксперименте 3, %

Эксперпментальпые

Решение

условия

принятие риска

избегание риска

Прибыли

11,8

88,2

Издержки

37,8

62,2

Итак, менеджеры стремятся избегать рисков в экспериментальных условиях, связанных как с прибьшями, так и с убытками.

В условиях, связанных с реализацией прибьшей, более 88% менеджеров предпочли исход, известный наверняка, и только около 12% выбрали более рискованную альтернативу.

В условиях, связанных с убытками, 62% менеджеров предпочли наименее рискованную альтернативу, требующую на ее проведение издержек объемом 420 тыс. долл.

Несмотря на то что процент избегающих риска менеджеров во вторых экспериментальных условиях значительно ниже про-



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 [ 42 ] 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89