Относительная эффективность рыночных механизмов определяет размер арбитражных возможностей, создаваемых новой информацией для удачливого оператора, узнавшего о ней первым.

Условие того, что цены всегда отражают новую информацию, означает: рыночные механизмы функционируют достаточно хорошо (здесь хорошо - это быстро) для того, чтобы подобные арбитражные возможности не появлялись или появлялись крайне редко и не позволяли получить доходность, которая значительно отличалась бы от нормальной. Именно относительно возникновения арбитражных возможностей и проверяется эффективность рынка: чем менее эффективен рынок, тем больше на нем арбитражных возможностей, и наоборот.

Информация

Последнее и наиболее сложное для определения понятие - это информация. В широком смысле слова информация - это данные, которые обладают свойством изменять предположения человека по поводу текущего и будущего мира 1ши в нашем, более узком смысле - предположения оператора по поводу текущего и будущего уровня цен.

Для целей нашего анализа будет разумным поделить всю информацию на два типа: жесткую информацию, содержащую только реальные данные и факты, и мягкую информацию, которая включает прогнозы и оценки. Естественно, что тогда информационная структура любого оператора фондового рынка тоже будет включать два типа информации - жесткую и мягкую.

В основе этой классификации лежит простая логика: нам известно прошлое и неопределенно будущее. Рассмотрим роль каждого типа информации в информационной структуре оператора. Для этого предположим, что на рынке существует оператор, обладающий абсолютно точным знанием всех прошлых событий, которые оказывают влияние на процесс ценообразования. Другими словами, информационная структура подобного оператора содержит абсолютно всю жесткую информацию. Однако даже такому полностью информированному оператору будет не хватать определенного типа информации, который играет не последнюю роль в определении цен ценных бумаг. Текущая цена ценной бумаги во многом основывается на ожи-

даниях по поводу ее доходности и цены в будущем, а значит, жесткая информация, не имеющая никакого отношения к будущему, не может оказать какую-нибудь существенную помощь этому оператору.

Таким образом, даже оператору, полностью информированному о прошлом, всегда будет необходима информация, содержащая оптимальные прогнозы будущих событий, оказывающих влияние на цены ценных бумаг, т. е. мягкая информация. Так как эти оптимальные прогнозы никогда не могут абсолютно точно описывать будущее, то оператору рынка придется помимо составления различных прогнозов определять вероятности, с которыми можно ожидать реализации того или иного прогноза.

Классификация информации на известные факты и неопределенные прогнозы является основой анализа информационных структур в статике. Однако было бы неразумным ограничиться рассмотрением информации только в статике - на реальных фондовых рынках в каждый момент времени оператор получает огромное количество новой информации, а значит, информационная структура оператора должна постоянно подвергаться изменению и пересмотру с зетом этой новой информации.

Вопрос, который нас интересует, формулируется следующим образом. Какое влияние оказывает прибытие новой информации на существующую информационную CTpjTcrypy оператора? Прежде чем ответить на него, вернемся к нашему гипотетическому полностью информированному оператору. В любой момент времени этот оператор обладает полным набором информации о прошлом и набором прогнозов будущего. Но предположим, что он получает новый фрагмент информации - жесткой или мягкой. Подобное приобретение информации повышает его общий уровень информированности и в то же время может изменять часть или даже всю информационную стрзгктуру, которой он обладал в момент прибытия новой информации.

Например, получение оператором нового фрагмента жесткой информации может не только дополнять жесткую часть его информационной структуры, но и изменять его прогнозы и оценки будущего. В этом смысле информационная структура оператора представляет собой, скорее, иерархическую, нежели демократическую систему. Необходимо отметить, что новая информация может не только преобразовывать старую инфор-

мационную структуру, делая ее более точной, но и просто расширять ее, подтверждая уже имеющуюся у оператора информацию.

Итак, если суммировать все вышесказанное, то модель информационной динамики на фондовом рынке выглядит следующим образом. С прибьггием новой информации оператор корректирует на нее свою информационную структуру и в зависимости от свойств полученной информации изменяет ее жесткую/ мягкую часть или подтверждает и расширяет ее. Так как процесс поступления новой информации на рынок является непрерывным, то и обновление информационной структуры оператора также будет непрерывным процессом, основные этапы которого изображены на следующей схеме (рис. 26).

Получение оператором новой информации

Текущая информационная структура оператора (включает всю жесткую и мягкую информацию)

Обновление текущей информационной структуры. Исправление/ подтверждение имеющейся информации

Новая текущая информационная структура

Рис. 26. Динамика информационной структуры оператора фондового рынка

Деление информации на наверняка известную информацию (жесткую) и на неопределенные прогнозы (мягкую), по сути дела, описывает процесс продвижения оператора от неопределенности к определенности. С поступлением новых фрагментов информации неопределенная часть информационной структуры неизбежно становится все более определенной и одновременно подтверждает/исправляет жесткую информацию, обновляя ее.

Рассматривая иерархическую взаимосвязь старой и новой информации и процесс обновления информационной струк-