Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Поведенческие финансы 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 [ 71 ] 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89

Форма эффективности рынка

Слабая

Полусильная

Сильная

Относительная эффективность

Высокая *-> Низкая

Первоначальное распределение информации между операторами

Широкое -Узкое

Механизм фондового рынка

Всеобще информированная торговля

Профессионально информированная торговля

Частично информированная торговля

Неинформированная торговля

Рис. 28. Механизмы эффективности фондового рынка

профессионально информированной торговли обеспечивает полусильную форму эффективности рынка (отражая общедоступную информацию) и частично сильную форму эффективности (отражая полуобщедоступную информацию).

Частично информированная торговля отражает информацию, доступ к которой имеют лишь единицы операторов, причем доступ монопольный. Чаще всего подобная информация может быть отнесена к закрытой, инсайдеровской информации. Этот механизм обеспечивает оставшуюся (после работы профессионально информированной торговли) часть сильной формы эффективности рынка.

И, наконец, неинформированная торговля отражает в текущих ценах мягкую информацию, которую невозможно отнести ни к какому тесту или форме, но которая при этом оказывает значительное влияние на процесс ценообразования фондовых активов.

Если суммировать все, что мы узнали о процессе ценообразования на эффективном фондовом рынке, то получится схема, приведенная на рис. 29.

Концепция эффективного фондового рынка, рассмотренная нами выше, требует несколько более серьезного подхода. в частности, необходимо более четко определить процесс оценки и использования информационной структуры и, кроме того, рассмотреть взаимосвязь качества информационной структуры с уровнем эффективности фондового рынка.



Информация, оказывающая влияние на процесс ценообразования ценной бумаги

Мягкая информация

Прогнозы участников рынка относительно будущей цены (основанные на жесткой информации)

Жесткая информация

Статистическая информация о цене и доходности по ценной бумаге за предыдущие моменты времени. Важнейшие события, оказывающие влияние на цену ценной бумаги

Механизм неинформированной торговли

Профессиональная часть общедоступной

информации

Механизм всеобще информированной торговли

Информационные монополии, создающие инсайде-ровскую информацию

Механизм Механизм

профессионально частично

информированной информированной

торговли торговли

1 1 /

Действия различных групп операторов по покупке/продаже ценных бумаг

Отражение информационной структуры ценной бумаги в ее шкущей цене

Рис. 29. Процесс ценообразования на эффективном фондовом

рынке

Более серьезный подход

Простейшее уравнение, которое позволяет понять, как оператор может оценивать и использовать доступную ему информационную структуру рынка, имеет следующий вид:

V{r]) = Y.P{m)raY.P{<lm)U{a,(0)-U{r]Q),

(10) 219



где V{r]) - информационная структура рынка;

рЬп) - вероятность получения оператором информации т; plalm) - вероятность наступления события ш при данной информации т;

и{а,(о) - функция полезности оператора, значение которой зависит от его действия а, которое он предпринимает в ответ на наступление события со (функция выигрыша оператора);

(70) - ожидаемое значение функции полезности оператора при условии отсутствия информации т. Из уравнения (10) следует, что оператор будет оценивать информационную структуру рынка (всю доступную ему информацию) таким образом, чтобы выбрать такое действие а, которое максимизировало бы ожидаемое значение его функции полезности.

Другими словами, каждый оператор будет решать задачу максимизации следующего вида:

тахр{(о/т)и{а,0)). (11)

Решив задачу максимизации и получив информацию т, оператор взвешивает свое оптимальное действие на вероятность поступления этой информации р{т) и рассчитьшает свою ожидаемую функцию полезности на доступной ему информационной структуре V[r]). Теоретически уравнение (10) позволяет оценить любую информационную структуру.

Простейшая модель эффективного фондового рынка

Основываясь на определенной выше концепции информационной структуры, мы можем построить модель эффективного рынка, с помощью которой, оказывается, возможно проследить процесс ценообразования фондовых активов на эффективном рынке. Для начала введем некоторые предположения и обозначения.

Предположим, что все события, оказывающие воздействие на цены активов, обращающихся на данном фондовом рынке, происходят в моменты времени t, t + I, t + 2, t + 3, ... (где / -

Под действием понимается решение о покупке или продаже ценных бумаг.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 [ 71 ] 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89