Более того, если инвесторы или инвестиционные фонды пытаются реализовать эту стратегию, они должны нести дополнительные затраты. Им придется держать средства на маржинальном счете,тобы получить возможность покупать болыие акций, чем позволяет их капитал, и продавать или покупать акции в момент истечения фьючерсных контрактов, чтобы постоянно поддерживать уровень инвестиций в фондовый рынок.

Для того чтобы сделать исследование более реалистическим, Алике вычитал процентные ставки, равные доходности казначейских векселей, из доходов по акциям для той доли инвестиций, которая превышала 100% собственных средств инвестора, что позволяет приблизительно учесть расходы на поддержание маржинального счета. Даже при таких жестких условиях доходность операций с кредитным рычагом превосходит доходность операций с использованием только своих средств. Вложение 150% своего капитала по сравнению со 100%-ной инвестицией дает возможность утроить прибыли за столетие и превратить доллар в 47 228 долл.

Ретроспективный анализ, как пишет Алике, позволил установить, что наилучшие результаты дали бы инвестиции в акции 164% собственных средств. В этом случае доллар принес бы за столетие 50 950 долл., увеличивая доходность с 10 до 11,3% годовых. Но это было бы очень рискованной стратегией, потому что избравший ее инвестор в 1928-1932 годы потерял бы 90% своих инвестиций. Каждый, кто рискнул бы инвестировать 225% своего капитала, потерпел бы неминуемый крах. Как сказал Алике в заключение: Никто и не утверждает, что эта стратегия исключает риск .

Продолжится ЛИ триумф ОПТИМИСТОВ?

Хотя ни один рационально мыслящий человек не может оспаривать данные о доходности акций, которые так тщательно собрали и представили Димсон и его коллеги, ситуация с до-

ходностью акций в будущем вовсе не столь определенна. Исследователи откликнулись на наше письмо из своей лондонской крепости , украшенной греческими колоннами, и любезно согласились поделиться своими соображениями. Вкратце, они полагают, что XX век характеризовался экстраординарным сочетанием факторов, благоприятных для инвестиций, поэтому доходность акций в следующие 50 лет не может быть такой же высокой, как в 1900-2001 годах.

В особенности Димсон предостерегает против экстраполяции благоприятного американского опыта инвестиций на другие страны: Почему бы не экстраполировать на другие страны то, что происходило в Бельгии или Дании, где доходность акций была значительно ниже, чем в Соединенных Штатах? Это было бы странным. Сравните сдержанный прогноз доходности фондового рынка для Бельгии с оптимистичным прогнозом для Соединенных Штатов. Инвестор, который дает благоприятный прогноз для США, сможет объяснить, почему он думает, что американские акции недооценены по сравнению с акциями компаний других стран, но точно так же, как инвестор, предсказывающий низкую доходность для Бельгии, приведет вам аргументы, объясняющие, почему, по его мнению, акции компании этой страны переоценены. Единственная разумная позиция - это ожидать в будущем такие прибыли, которые будут достаточным вознаграждением за те риски, которые появятся в новом столетии. Вот что мы хотели показать в нашей книге Triumph of the Optimists .

Другое мнение

В славные времена античной Греции было принято за ответами на сложные вопросы обращаться к оракулу храма Зевса в Олимпии или в Дельфы. В соответствии с этой традицией мы решили узнать еще одно мнение по интересующей нас проблеме - мнение Ричарда Сиарса, нашего любимого оракула в США. В прошлом Ричард был управляющим и партне-

F. А. Hayek. The Fatal Conceit: The Errors of Socialism. - Chicago: University of Chicago Press, 1988.

ром одной из ведущих страховых фирм, а сейчас управляет своими собственными инвестициями. Он также поддерживает веб-сайт www.gtmdex.com, на котором публикует советы по выбору акций для инвестиций по технологии гуру Джорджа Гилдера. Ричард пишет:

Мне кажется фатальным самомнением попытка объяснять такие сложные явления, как свободный рынок, при помощи всего нескольких переменных. Я сомневаюсь, что кто-то может с уверенностью утверждать, почему в прошлом происходило то или иное событие на фондовом рынке, или предсказывать будущее более успешно, чем предсказывают погоду.

Термин фатальное самомнение - это ссылка на книгу под таким же названием австрийского экономиста Фридриха Хайека. В этой книге Хайек показывает, как огромное разнообразие экономической информации обрекает на неудачу любые попытки центрального планирования*.

Как мы писали в середине 2002 года, когда доминировал пессимизм, приемлемый для инвесторов уровень доходности акций был на высоком уровне, невиданном со времен 1990 или 1980, или 1950 годов, когда воспоминания о депрессии или крахе были еще свежи: если и было время, когда инвесторы готовы были делать рискованные капиталовложения, то лишь тогда, когда ожидаемый уровень дохода был 50% или выше, - как это, похоже, и есть сегодня. Мы не видим причин, по которым такие ожидания не должны оправдаться. Почему бы благодаря увеличению продолжительности жизни или изменению правил ведения бизнеса инвесторам в будущие пятьдесят лет ни получить такие же отличные результаты, которые посчастливилось получить в прошедшие пятьдесят?

Как отметили Димсон и его коллеги, в двадцатом столетии сложилась уникальная конфигурация благоприятных факторов для инвестиций: технология, ликвидность, диверсификация, свободная торговля и победа капитализма над социализ-