3. Манипуляции. Фирмы могут использовать информацию о запасах, чтобы манипулировать прибылями. Себестоимость пригодных для реализации товаров, которыми компания располагала в данном отчетном периоде, определяется величиной запасов на конец предыдущего отчетного периода и затратами для производства или приобретения товаров в текущем отчетном периоде. В конце налогового периода себестоимость пригодных для реализации товаров нужно отнести либо к себестоимости уже реализованных товаров, либо на счет товарных запасов на конец налогового периода. Если вы выбираете второй путь, то себестоимость проданных товаров будет занижена, а прибыли - завышены. На следующий год товарные запасы списываются, и можно показать прибыли.

Профессора сделали вывод, что манипулирование прибылями - это вполне вероятная причина, однако они не относят обнаруженное ими влияние динамики товарных запасов на прибыли исключительно к этому обстоятельству. Рассмотрим следующий сценарий, - написал Томас в письме, которое прислал нам по электронной почте. - Компания Cisco работает на полную мощность, выпуская маршрутизаторы и другое сетевое компьютерное оборудование. Происходит неожиданное падение спроса, но они думают, что смогут его преодолеть. Ситуация становится достаточно серьезной, и им бы следовало списать часть товарных запасов, которые уже не удастся продать, но они настроены чересчур оптимистично. Через год после накопления нереализованных товарных запасов они наконец признают, что дела идут плохо, списывают нереализованную продукцию, и прибыли падают. Вы бы расценили их нежелание списывать готовую продукцию как манипулирование прибылями? Некоторые люди назовут это просто оптимизмом по отношению к перспективам компании .

Жанг родился в Китае. Он получил степень бакалавра в Пекинском университете, а потом приехал в США, где получил

докторскую степень. Когда я поступил в аспирантуру Колумбийского университета по специальности бухгалтерский учет, я слепо доверял любым цифрам из бухгалтерских отчетов, - сказал нам Жанг. - Через четыре года, когда я закончил аспирантуру, у меня появился здоровый скептицизм. Гибкость системы GAAP дает возможность менеджерам компании манипулировать прибылями, когда боязнь негативной реакции инвесторов в том случае, если результаты компании окажутся хуже, чем прогнозы аналитиков, толкает их на это. Наша с Джейком статья согласуется с представлениями о том, что менеджеры вводят инвесторов в заблуждение, манипулируя прибылями при помощи товарных запасов. Это еще одно подтверждение для моих изменившихся взглядов на мир: бухгалтерские отчеты могут быть лживыми .

Много золотых россыпей спрятано в отчетах компаний о движении денежных средств. На практике, однако, инвесторы сталкиваются с проблемами, в которых могут разобраться только самые искушенные бухгалтеры, да и то не без труда.

Томас, который считается одним из самых авторитетных экспертов в сфере бухгалтерского учета, писал: Внимательное изучение отчетов о движении денежных средств и примечаний к ним - это тяжелая, но полезная работа. Это приходится делать старым способом, но другого выхода нет. К несчастью, эти данные часто так запутаны, а порой и сознательно искажены, что большинство из нас не может в них разобраться, даже перечитав их несколько раз .

Путаница Compustat

Доказательства того, что нужно ориентироваться на кассовые прибыли с учетом товарных запасов, а не на наращенные прибыли, представляются непоколебимыми, но не спешите: в исследовании Томаса - Жанга использовалась информация из базы данных Compustat компании Standard and Poors. Несмотря на то что данные Compustat широко используются, они вы-

зывают у нас сомнения из-за их ретроспективного характера и возможностей ошибки выживания , обсуждавшейся ранее.

Профессор Эндрю Лоу из Массачусетского технологического института, один из наиболее уважаемых экспертов в этой сфере, указал, что Compustat со временем подвергает свои данные ревизии, что создает массу проблем для исследователей. Если вы используете Compustat, - написал нам Лоу, - то сегодняшние данные об оборотных средствах компании ЮМ в 1997 году могут отличаться от тех, что были опубликованы в прошлом месяце. Это постоянная проблема с данными Compustat, включая текущий месяц. Проделайте следующее (я сам это уже делал): в текущем месяце сохраните в отдельном файле все данные Compustat за октябрь 2001 года, затем сделайте то же самое для той же самой даты через месяц и сравните эти два файла, переменную за переменной. Вы найдете в этих файлах, которые по идее должны быть идентичными, штук двести, если не больше несоответствий. Не говоря уже о качестве данных, пробелах в них и не всегда своевременном их обновлении .

Другая потенциальная проблема связана с тем, что Томас и Джанг анализировали множество переменных в балансовых отчетах и использовали разные методы их расчета, перед тем как остановиться на том, что представлено в их статье. Такой подход может вызвать ряд статистических ошибок, связанных с корреляциями между собой различных показателей, а также автокорреляцией этих переменных в различные годы.

Томас сказал, что ревизии данных Compustat могут быть потенциальной проблемой, но, по его мнению, в последние годы ее острота снизилась. Насколько я знаю, - написал он нам, - последний раз такая крупномасштабная ревизия проводилась в 1970-х . Он добавил: Для меня существуют две большие проблемы: (1) Почему рынок не замечает подобных искажений, пока они не станут совершенно очевидными в следующем квартале? (2) Происходит ли это сейчас?

К кому вы обратитесь за новыми научными данными? Конечно, к знакомой вам парочке спекулянтов. Мы вооружились