Venkat R. Eleswarapu and Marc R. Reinganum. The Predictability of Aggregate Stock Market Returns; Evidence Based on Glamour Stocks. Dallas, TX; Southern Methodist University (Unpublished paper).

лей фондового рынка: доказательства на основе модных акций )*. В исследовании сделан вывод, что существует негативная корреляция рынка с прибылями модных акций за предыдущие 36 месяцев. Они также не нашли никаких доказательств в пользу того, что так называемые недооцененные акции (value stocks) в будущем вырастают. Жалко, что в исследовании использованы данные только с 1951 по 1997 год, так как индекс NASDAQ удвоился за время с конца 1997 по 24 марта 2000 года, а потом упал на 72% к июлю 2002 года. Для предсказания таких чудовищных, могучих скачков рынка требуются прорицатели невиданной силы. Более того, поскольку авторы отобрали только те компании, данные о прибылях которых были представлены в системе Compustat, это могло привести к пропуску очень существенной информации, в частности данных о скачках рынка.

Тестирование трендов

Мы начинаем наши тесты с анализа трендов от года к году. Используя данные, представленные авторами книги Triumph of the Optimists (Триумф оптимистов), которую мы считаем лучшей из когда-либо написанных книг об инвестициях, мы обнаружили, что за последние 102 года не было никаких трендов в динамике прироста рынка от года к году. Для двух последовательных лет корреляция изменений рынка составила всего -0,02. Кстати, корреляция между изменением индекса рынка в данный год и через два года существенно выше: -0,25. В последние годы корреляция была еще ниже. Так, последний период, когда индекс S&P 500 падал три года подряд, приходится на 1939-1941 годы.

Как пишут Элрой Димсон, Пол Марш и Майк Стаунтон, авторы Triumph of the Optimists, за последние 102 года всего

шесть раз случалось так, чтобы рынок снижался два года подряд. Такого количества наблюдений недостаточно, чтобы делать статистически обоснованные выводы. Но зато средний прирост в следующий за двумя последовательными годами снижения год был выше на 16% (табл. 3.1). Это такое же повышение, как и после двух лет, в первый из которых происходило снижение рынка, а во второй - повышение.

Более того, оказывается, что корреляции между прибыльностью рьшка в текущий и прошлый годы - отрицательна (табл. 3.2).

Возможно, кратковременные тренды подтвердят точку зрения тех, кто советует следовать за трендом? Ничуть не бывало. Корреляции между прибыльностью в последовательные неперекрывающиеся периоды продолжительностью меньше года для наиболее часто продаваемых и покупаемых акций

Таблица 3.2. Корреляции прибыльности рынка в данный год с прежними годами

Количество Корреляции с текущим

прошедших лет годом, %

Таблица 3.1. Сочетания снижения/повышения рынка акций за три последовательных года

Рисунок 3.1. Корреляция последовательных изменений цен фьючерсов на индекс S&P 500 для периодов в 20 дней (июль 1994 -май 2001)

ей

200-

100-

-100-

-200-

. . .4--V4:rt. rf; .-. . .

-200 -100 О 100

Абсолютное изменение S&P 500 за предыдущие 20 дней

У =3,4%-2--0 (X) = 0,2%

такие же негативные, что показывает так называемый возврат к среднему . Она проявляется в том, что подъемы прибылей сменяются спадами и наоборот, т. е. прибыль, отойдя от среднего значения, снова к нему возвращается.

Диаграмма рассеивания (рис. 3.1) показывает, что корреляция между последовательными изменениями индекса S&P 500 за 20 дней в период с 1994 по 2001 год имеет значение -0,053. Как вы можете видеть, точки случайным образом группируются по горизонтальной оси с очень маленьким наклоном из левого верхнего угла к правому нижнему. Корреляция для более длительных периодов также отрицательна, но более значима. После падения рыночных цен в течение 20 дней индекс S&P 500 в среднем вырастает в следующие 20 дней на 30 пунктов. После подъема наблюдается небольшой спад, и наиболее обоснованная оценка корреляций для коротких временных периодов составляет -0,15.