Benjamin Graham. Intelligent Investor. - New York: Harper & Row, 1973.

100, тактика Грэма была слишком осторожной. В начале 1950-х годов, когда индекс Доу был около 300, он начал выходить из бизнеса и не советовал своим ученикам вкладывать деньги в акции, потому что рынок завышен . Поскольку Грэм долго считал, что рынок переоценен, его тактика инвестиций работала хуже, чем тактика покупай и держи или любая другая разумная альтернативная стратегия. В 1956 году индекс Доу впервые достиг отметки в 500 пунктов. В этом году Грэм окончательно ушел из бизнеса и начал жить в свое удовольствие.

Один из самых любопытных и туманных аспектов деятельности Грэма - это вопрос о том, в какой степени он обязан своим успехом страховой компании Geico, которую он потом продал Баффетту. В своей книге The Intelligent Investor (Интеллектуальный инвестор) Грэм писал, что одной из инвестиций, которую он сделал вопреки своему методу, была покупка компании Geico*. Вполне вероятно, что прибыли, которые он получил от этой компании, были больше, чем все, что он получил от инвестиций, следуя своим методам. Эта страховая компания потом всегда была основной опорой успеха Баффетта, поставляя ему обильные денежные средства, которые он мог использовать для спекуляций с ценными бумагами.

Нам известен пример использования на практике методов Грэма. В 1976 году один из его последователей основал взаимный фонд под названием Rea-Graham, чтобы реализовать теории Грэма. Когда в 1996 году после слияния фонд был ликвидирован, его активы составляли 3,6 млн долл. В наши дни, когда управляюш;ий фонда с хорошей репутацией может легко получить 500 млн долл. стартового капитала и привлечь миллиардные инвестиции после нескольких удачных лет, итог деятельности этого фонда по меньшей мере не впечатляет.

Сравнение прибылей фонда Rea-Graham со времени его основания до 1996 года и прибылей компаний S&P 500 за тот же

М. Diamond and Н. К. Sigmundson. Sex Reassignment at Birth: Long Term Review and Clinical Implications/ZArchives of Pediatric and Adolescent Medicine, voL 151 (1997): 298.

период с учетом реинвестированных дивидендов пред-ставлено в табл. 6.1. Эти данные показывают, что S&P 500 приносил в два раза более высокие доходы, чем фонд Rea-Graham.

Таким образом, мы можем обобщить информацию о результатах методов Грэма на практике. В 30-х годах эти результаты были катастрофическими, и он был вынужден ликвидировать свой фонд. Он начал все сначала в конце 1930-х и ушел с рынка в 1956 году, после чего индекс Доу за двадцать лет вырос с 500 до 1000 пунктов, а Грэм упустил возможность этим воспользоваться. Фонд, который попытался применять его метод в период с 1976 по 1996 год, показал результаты в два раза хуже, чем индекс S&P 500 за то же время.

Жалкие результаты приверженцев инвестиций в недооцененные компании

На первый взгляд, предложение Грэма покупать недооцененные, продающиеся по дисконтным ценам акции кажется вполне разумным. Кто не хочет сэкономить свои деньги? Но есть одна маленькая проблема: в отличие от распространенного мнения недооцененные акции (value stocks) постоянно проигрывали акциям роста (growth stocks), по крайней мере начиная с 1965 года. Давайте рассмотрим доказательства, которые предоставили уважаемые исследователи из фирмы Value Line.

Боги нередко проводят импровизированные эксперименты, чтобы просветить смертных. Джон (Джоан), который потерял свой пенис в младенчестве при неудачной попытке сделать обрезание, воспитывался, как девочка*. Его брат-близнец воспитывался, как мальчик. Результат был таким: Джоан вела себя, как мальчик, и в конце концов стала мальчиком Джоном.

Боги инвестиций ненамеренно провели похожий эксперимент, чтобы определить, какой тип акций приносит более высокие прибыли: акции роста или недооцененные акции. Value Line - замечательная фирма, а ее директор по исследованиям Сэм Айзенштадт относится к типу людей с вечно молодым серд-

Таблица 6.1. Результаты фонда Rea-Graham

по q)aBHeHHro с индексом S&P 500

(с учетом реинвестирования дивидендов)