Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 [ 172 ] 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

обыкновенных акций, либо на 1 млн дол. облигаций со сроком 20 лет. Расходы на эмиссию акций составили бы примерно 5% полученной от выпуска суммы, а расходы на эмиссию облигаций - примерно 1/2%.

Финансовый менеджер Газовой химии г-жа Полли Этилен подсчитала, что требуемая доходность акций компании составляет 14%, но расходы на эмиссию акций увеличат затраты по новым акциям до 19%. Учитывая это, проект не кажется ей жизнеспособным.

Однако она отмечает, что компания может получить новый долг под 7%, что сделало бы затраты по новым облигациям равными В/Д. Поэтому она рекомендует принять проект и финансировать его посредством выпуска долгосрочных облигаций.

Права ли г-жа Этилен? Как бы вы оценили проект? *7. Г-н Курт Болотный, главный финансовый директор корпорации Торфяные материалы , просматривает сделанный консультантом анализ средневзвешенных затрат на капитал корпорации. Консультант предлагает:

= (1- 0,34) (0,103) (0,55) + 0,183(0,45) = = 0,1197, или 12%.

Г-н Болотный хочет проверить, насколько этот расчет согласуется с моделью оценки долгосрочных активов. Он рассматривает или оценивает следующие значения:

Бета: )3, = 0,15, )3 ,= 1,09.

Ожидаемая рыночная премия за риск = г ,- г,= 0,085.

Безрисковая ставка процента = = 9%.

Подскажите г-ну Болотному как вычислить , , альтернативные издержки для активов компании и скорректированную норму доходности г* Соответствует ли ваша г* сделанному консультантом расчету средневзвешенных затрат на капитал? (Возможна некоторая пофешность из-за округлений.)

Примечание: можно упростить вычисления, не принимая во внимание налоги с физических лиц и допуская, что предлагаемая и ожидаемая нормы доходности по облигациям Торфяные материалы равны.

8. Допустим, вы хотите определить альтернативные издержки (г) ддя железных дорог в середине 1974 г. Вы нашли значение г*, скорректированных затрат на капитал: 1074%, такое же, как в разделе 19-3. Подсказка: есть две формулы, связываюшиегиг*.

9. Предположим, что фирма выпускает не только облигации и акции, но и привилегированные акции. Как это может повлиять на средневзвешенные затраты на капитал? К каким изменениям в формулах ММ и Майлза-Из-зеля это может привести?

10. Рассмотрим различные способы финансирования проекта по производству отопителей, который обсуждался в разделе 19-1. Для осушествления проекта требуется 10 млн дол., а базовая чистая приведенная стоимость проекта составляет 170 ООО дол. Предположим, что фирма имеет 5 млн дол. в банке, которые она могла бы использовать для финансирования проекта.

Правительство, заинтересованное в использовании солнечной энергии, предлагает помощь в финансировании проекта, предоставляя кредит на сумму 5 млн дол. по льготной ставке 5%. По условиям кредита фирма должна будет выплачивать правительству 647 500 дол. ежегодно в течение 10 лет (эта цифра включает в себя и основную сумму долга и проценты). а) Какой заем можно взять у правительства под 5%? Допустим, что обычная ставка по займам компании равна 8%, а ставка корпоративного налога -



б) Предположим, что проводимая обычно компанией политика по управлению долгом позволяет делать займы в размере 50% от балансовой стоимости ее активов. При этом приведенная стоимость налоговой защиты по процентным платежам вычисляется методом, показанным в таблице 19-1, и она включается в скорректированную приведенную стоимость. Следует ли компании поступать так же, учитывая предложение правительства о дешевом финансировании?

в) Теперь предположим, что обычно компания берет займы в размере 30% от рыночной стоимости своих активов. Изменит ли это ваш ответ на вопрос пункта б)? Подсказка: в этом примере может быть использована формула Майлза-Иззеля.

11.Ниже представлен упрощенный баланс компании Вест-Индия на конец 1988 г (в млн дол.).

Оборотные активы

1418

Текущие обязательства

Недвижимость, машины и

Долгосрочные

оборудование (нетто)

1240

обязательства

Инвестиции

Отсроченные налоги

Прочие активы

Прочие обязательства

Неконтрольный пакет

акций в дочерних

компаниях

Акционерный капитал

1821

Итого

3140

3140

Инвестиции представляют собой ценные бумаги, которые держит дочерняя компания в Пуэрто-Рико. Некапитализированная аренда была незначительной, а пенсионные программы носили внефондовый характер.

Дополнительная информация:

Количество акций в обращении = yv=184,8 млн.

Цена акций в конце года = Р = 28,50 дол.

Бета, вычисленная на основе данных о доходах в течение 48 месяцев 1985-1988 гг, в отличие от фондового индекса компании Standard and Poor, = /3 = 1,14; стандартное отклонение /3 = 0,20.

Исторически сложившаяся премия за риск, 1926-1988 гг = 8,4%.

Процентные ставки на начало 1989 г Казначейские векселя = 8,2%.

Облигации Казначейства со сроком 20 лет = 9,25%. Ставка нового выпуска прямых долгосрочных обязательств Вест-Индии =9,8%.

Превышение доходности облигаций Казначейства над доходностью векселей, 1926-1988 гг = 1,1%.

Предельная налоговая ставка = 34%.

а) Вычислите средневзвешенные затраты на капитал Вест-Индии . Используйте модель оценки долгосрочных активов и приведенные выше данные. Если необходимо, сделайте дополнительные допущения и приближения.

б) Каковы были бы средневзвешенные затраты на капитал Вест-Индии , если бы компания изменила и затем поддерживала отношение долга к рыночной стоимости {D/V) на уровне 25%? Учитывайте только подоходные налоги корпораций.



Часть VI

опционы



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 [ 172 ] 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355