Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 [ 225 ] 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

ТАБЛИЦА 25-1

Товарные фьючерсы и биржи, на которых осуществляется их купля-продажа

Фьючерс

Биржа

Ячмень

BFE, WPG

Кукуруза

СВХ МСЕ

Овес

С ВТ WPG

Рожь

Пщеница

BFE, СВХ КС, МСЕ, MPLS, WPG

Льняное семя

Рапсовое семя

Соевые бобы

СВТ MCE

Соевая мука

BFE, СВТ

Соевое масло

Крупный рогатый скот

СМЕ, МСЕ

Свиньи

BFE, СМЕ, МСЕ,

Свиные брющки

Какао

CSCE, FOX

Кофе

CSCE, FOX

Хлопок

Лесоматериалы

Апельсиновый сок

Сахар

CSCE, FOX, PCE

Алюминий

COMEX, LME

Медь

COMEX, LME

Золото

CBT COMEX

Свинец

Никель

Палладий

NYMEX

Платина

NYMEX

Серебро

CBX COMEX, MCE

Олово

Цинк

Сырая нефть

IPE, NYMEX

Жидкое топливо

Горючее

Масло для обогрева

NYMEX

Неэтилированный газ

NYMEX

Фрахтовые тарифы

Расшифровка сокращений:

BFE - Baltic Futures Exchange (Балтийская фьючерсная биржа)

СВТ - Chicago Board of Trade (Чикагская срочная товарная биржа)

СМЕ - Chicago Mercantile Exchange (Чикагская товарная биржа)

COMEX - Commodity Exchange, New York (Товарная биржа, Нью-Йорк (КОМЕКС)

CSCE - Coffe, Sugar and Cocoa Exchange, New York (Биржа кофе, сахара и какао, Нью-Йорк)

CTN - New York Cotton Exchange (Хлопковая биржа Нью-Йорка)

FOX - London Futures and Options Exchange (Лондонская биржа фьючерсов и опционов)

IPE - International Petroleum Exchange of London (Международная биржа нефти в Лондоне)

КС - Kansas City Boarde of Trade (Товарная биржа Канзаса)

LME - London Metal Exchange (Лондонская биржа металлов)

MCE - MidAmerican Commodity Exchange (Центральноамериканская товарная биржа)

MPLS - Minneapolis Grain Exchange (Биржа зерна Миннеаполиса)

NYMEX - New York Mercantile Exchange (Нью-Йоркская товарная биржа (НИМЕКС)

PCE - Paris Commodity Exchange (Парижская товарная биржа)

WPG - Winnipeg Commodity Exchange (Товарная биржа Виннипега)



Фьючерсы

Биржа

Краткосрочные казначейские векселя

IMM, МСЕ

Среднесрочные казначейские векселя

СВТ, FINEX

Казначейские облигации

СВТ, LIFFE, МСЕ

Евродолларовые депозиты

IMM, LIFFE

Облигации, обеспеченные ипотекой

Индекс муниципальных облигаций США

Индекс агентства Standard and Poor

Австралийский доллар

IMM, PhilSE

Канадский доллар

IMM, МСЕ, PhilSE

Немецкая марка

IMM, LIFFE, MCE, PhilSE

Европейская валютная единица (ЭКЮ)

FINEX, PhilSE

Французский франк

IMM, PhilSE

Фунт стерлингов

IMM, LIFFE, MCE, PhilSE

Швейцарский франк

IMM, LIFFE, MCE, PhilSE

Йена

IMM, LIFFE, MCE, PhilSE

Расшифровка сокращений:

СВТ - Chicago Board of Trade (Чикагская товарная биржа)

СОМЕХ - Commodity Exchange, New York (Товарная биржа, Нью-Йорк (КОМЕКС) FINEX - Financial Instrument Exchange (at the New York Cotton Exchange) (Биржа финансовых инструментов (финансовое подразделение Нью-Йоркской хлопковой биржи) 1ММ - International Monetary Market (at the СМЕ) (Международный валютный рынок (на Чикагской товарной бирже)

LIFFE - London International Financial Futures Exchange (Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (ЛИФФЕ)

МСЕ - MidAmerica Commodity Exchange (Центральноамериканская товарная биржа) PhiSE - Philadelphia Stock Exchange (Филадельфийская фондовая биржа)

Хеджирование, как и страхование, редко бывает бесплатным. В большинстве случаев к хеджированию бизнеса прибегают для снижения риска, а не ради денег1

Зачем тогда обременять себя хеджированием? С одно11 целью - упростить финансовое планирование и снизить вероятность нехватки денежных средств. Недостаток денег может не только привести к незапланированным за11мам, но и вызвать финансовыр! кризис или даже банкротство. Почему же не прибегнуть к хеджированию, чтобы снизить вероятность таких опасных ситуа-

ЦИ11?

В некоторых случаях хеджирование также позволяет решить, чего заслуживает менеджер по производству - строгого выговора или одобрения. Предположим, ваш филиал по экспорту лесоматериалов показывает 60%-ное увеличение прибыли в период, когда ficHa неожиданно подскочила на 12% по отношению к доллару США. Произошло ли увеличение прибыли из-за неожиданного изменения обменного курса или благодаря хорошему руководству? Если обменньт курс был хеджирован, то, возможно, заслуга принадлежит

Сделки с хеджированием имеют нулевую чистую приведенную стоимость, когда торговые операции не порождают издержек и рынки совершенно эффективны. На практике фирмы несут небольшие торговые издержки. Кроме того, иногда они могут быть хуже информированы, чем профессиональные торговцы, представляющие другую сторону рынка.

ТАБЛИЦА 25-2

Некоторые финансовые фьючерсные контракты



стоимости А

= а+5

стоимости Б

Дельта (5 ) измеряет чувствительность А к изменению стоимости Б. Она также равна коэффициенту хеджирования, т. е. количеству единиц Б, которое нужно купить, чтобы минимизировать риск обязательства А. Вы минимизируете риск, если уравновешиваете ваше обязательство покупкой дельта-единиц актива Б.

Давайте поясним. Представьте себе, что инвестиционный дилер осуществил короткую продажу 10 млн акций компании Walt Disney Если рынок растет, есть вероятность, что цена акций Walt Disney также вырастает, и дилер теряет

Некоторые крупные фирмы минимизируют риск потенциальных убытков производственных подразделений, создавая внутренние воображаемые рынки между подразделениями и финансовым отделом. Торговля на внутренних рынках производится по реальным (внешним) рыночным ценам. Цель этого - освободить менеджера подразделения от риска, который ему неподконтролен. Казначей принимает отдельные решения по поводу хеджирования риска всей фирмы.

* Занимающийся нефтебизнесом техасец, который потерял сотни миллионов долларов в различных неудачных сделках, выразился так: Почему я должен беспокоиться? Беспокойство - удел сильного ума и слабого характера . Поэтому финансовым менеджерам со слабым умом и сильным характером мы особенно рекомендуем прибегать к хеджированию всегда, когда это только возможно.

Отметим, что А - статья, которую вы хотите хеджировать, - является зависимой переменной. Дельта показывает чувствительность А к изменениям Б.

руководству фирмы. Если нет, то разобраться в этом можно, ответив на вопрос: Какова была бы прибыль, если бы курс йены не был хеджирован?

И наконец, хеджирование риска внешних событий может оградить менеджера по производству от лишнего беспокойства. И хотя нас не должны волновать не подконтрольные нам внешние события, но большинство людей все-таки переживают из-за этого. Наивно полагать, что менеджера лесопильного завода не волнуют цены на лесоматериалы, если от них зависят его заработная плата и премии. Время, которое отнимает это беспокойство, было бы использовано лучше, если бы было проведено хеджирование цен .

В этой главе мы расскажем, как осушествлять хеджирование, и познакомим вас с некоторыми основными приемами и инструментами хеджирования, включая форвардные и фьючерсные контракты и свопы.

25-1. ТЕХНИКА ХЕДЖИРОВАНИЯ

В главе 7 мы показали, как можно снизить риск с помощью перекрестной диверсификации ряда ценных бумаг, не имеющих тесной корреляции. Несколько иная идея лежит в основе хеджирования. В идеале мы хотим найти два вида инвестиций с совершенной корреляцией. Тогда вы можете купить один и продать другой финансовый инструмент так, что ваша чистая позиция будет абсолютно надежна. На практике корреляция часто не является совершенной, и потому несмотря на хеджирование, сохраняется некоторый остаточный риск.

Техника хеджирования одинакова и при полной, и при неполной корреляции. Предположим, что у вас уже есть обязательство А. Теперь вы хотите хеджировать это обязательство путем компенсирующей покупки актива Б. Цель этого - минимизировать неопределенность вашей чистой позиции.

Объем ваших инвестиций в Б зависит от того, как связаны стоимости А и Б. Предположим, например, вы считаете, что относительное изменение стоимости А следующим образом связано с относительным изменением стоимости Б:

Ожидаемое изменение J изменение



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 [ 225 ] 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355