как и под влиянием отрасли. Значение этого внешнего влияния на прибыль компании показано в таблице 27-6. В среднем 17% ежегодных изменений прибыли является следствием изменения совокупной прибыли вообще всех компаний. Другие 26% объясняются изменениями в отраслевой прибыли.

Рисунок 27-1 также показывает средние показатели прибыли других компаний целлюлозно-бумажной и лесной отраслей. Обратите внимание, что динамика прибылей International Paper очень точно копирует динамику прибылей конкурентов. Если мы хотим разобраться в причинах роста прибыли International Paper, нам, возможно, потребуется изучить факты, повлиявшие на состояние всей отрасли.

Является ли данный рост прибыли признаком светлого будущего? Не обязательно. Статистики, изучавшие динамику прибылей компаний, пришли к выводу, что прибыли ведут себя во многом подобно акциям, т.е. изменяются случайным образом. Нет почти никакой связи между ростом прибыли компании в одном периоде и ростом в другом периоде. Поэтому не экстраполируйте рост механически. Компания с темпом роста выше среднего может и дальше поддерживать его, но так же вероятно, что уровень ее прибылей упадет ниже среднего.

Поскольку изменения прибьши в разные периоды не связаны между собой, наилучшей оценкой прошлого роста будет простое усреднение темпов роста за прошлые годы. Бессмысленно выстраивать точную схему движения прибылей в прошлом, и, кроме того, эта схема мало что скажет вам об их движении в будущем.

Конечно, существует множество источников информации, которые помогут вам сделать прогнозы прибыли. Например, когда фирма имеет высокий коэффициент цена-прибыль несмотря на отсутствие прибылей, это говорит о том, что инвесторы ожидают роста прибыли. Или, допустим, фирма объявляет о важном технологическом прорыве на фоне конкурентов; не нужно иметь докторской степени, чтобы понять, какое влияние это окажет на ее прибыли.

РИСУНОК 27-1

Прибыль в расчете на одну акцию компании International Paper и 16дру-гих компаний целлюлозно-бумажной и лесной отраслей промышленности, 1980-1989 гг.

International Paper Другие компании

1980 г. 1981г. 1982 г. 1983 г. 1984 г. 1985 г. 1986 г. 1987 г. 1988 г. 1989 г.

См., например: R. Ball and R. Watts. Some Time Series Properties of Accounting Income Journal of Finance. 27: 663-682. June. 1972.

ТАБЛИЦА 27-6

Доля макроэкономического и отраслевого влияния в изменении величины чистой

Источник: G. Foster. Financial Statement Analysis. 2d ed. Prentice-Hall, Inc., Englewood Cliffs, N. J.. 1986.

*Смысл

бухгалтерской

прибыли

Экономисты часто определяют прибыль как денежные потоки плюс изменения стоимости активов компании. Но мы знаем из наблюдений за поведением цен на акции, что изменения стоимости активов непредсказуемы. Представляется, что публикуемые компаниями показатели прибыли имеют значительно более сглаженную динамику чем экономические прибыли.

Бухгалтеры на самом деле и не пытаются отслеживать динамику экономических прибылей из года в год. Кажется, что они больше заинтересованы в отражении долгосрочной средней рентабельности активов кoмпaнии Однако и этой цели они достигают не часто.

Мы рассказывали о двусмысленности бухгалтерских оценок рентабельности в главе 12. Здесь мы должны добавить еще несколько слов, поскольку бухгалтеры поставляют основную информацию для расчета финансовых коэффициентов.

Как рассчитьшаются бухгалтерские прибыли, в главе 6 мы уже подчеркивали, что бухгалтерская прибыль отличается по величине от денежного потока. Бухгалтеры начинают с денежного потока, затем разделяют его на две категории -текущие и капитальные расходы. Текущие расходы сразу же вычитаются из прибыли . Капитальные расходы капитализируются, а затем амортизируются в течение последующих лет

Фишер Блэк выразил свою точку зрения в экстремальной и очень интересной манере в статье: Black F. The Magic in Earnings: Economic Earnings versus Accounting Earnings Financial Analysts Journal. 36: 3-8. November-December 1980.

Это конечно же упрощение. Бухгалтеры также стремятся записывать прибыль в том году, в котором она возникла, а не когда оплачены счета.

Какие оттоки должны быть капитализированы? Когда компания строит новый завод, происходит отток средств, однако акционеры также приобретают активы, которые могут принести крупные притоки денежных средств в будущем. Поэтому бухгалтеры готовы отнести такие расходы в долгосрочные инвестиции. Но как быть с расходами на НИОКР, подготовку персонала или новой рекламной компании? Эти расходы также представляют собой инвестиции в будущее, но бухгалтеры отказываются признавать инвестиции в нематериальные активы. Поэтому они вычитают такие расходы из текущих прибылей .

Если высокотехнологичная компания инвестирует крупные суммы в НИОКР, то реальная прибыль в финансовой отчетности скорее всего будет занижена. Но инвесторы осознают, что некоторые из таких расходов на самом деле - инвестиции в будущее. Поэтому акции продаются по более высокой цене в сопоставлении с опубликованными прибылями. Соответственно, когда инвестиции в НИОКР начинают давать отдачу опубликованные прибыли скорее всего начнут быстро расти. Однако инвесторам понятно, что компания истощает свой капитал; поэтому цена на акции отныне будет больше соответствовать динамике показателей прибыли .

Отчет о прибыли компании отражает фактический денежный поток от хозяйственной деятельности, но не показывает фактических изменений в стоимости активов. Вместо этого бухгалтеры заранее разрабатывают схему амортизации и, за редким исключением, следуют этой схеме. Поэтому отчет о прибыли компании частично отражает то, что уже произошло (денежный поток от хозяйственной деятельности), а частично то, что является еще только прогнозом (амортизация стоимости активов).

Заранее разрабатывая схему амортизации, бухгалтеры не делают детальных прогнозов о том, как будет изменяться стоимость каждого актива. Вместо этого они полагаются на ряд стандартных правил, таких, как метод прямого равномерного списания. Если до того момента, пока инвестиции начнут давать полную отдачу должно пройти несколько лет, то метод равномерного списания в первые годы скорее всего будет завышать вероятное падение стоимости инвестиций, а в последние годы - занижать его. Например, допустим, производитель бумаги открывает новый завод. Новые крупные предприятия по производству бумаги обычно требуют продолжительного времени до достижения максимальной эффективности. Поэтому если компания списывает стоимость активов по методу прямой равномерной амортизации, финансовая отчетность изначально занизит реальную прибыль и акции будут продаваться по более высокой цене относительно опубликованной прибыли .

Конечно, решения по выбору объектов капитализации и методов амортизации - не единственная причина искажения показателей прибыли. Однако мы хотели донести до вас одну общую идею: если вы намерены руководствоваться прибылью компании для определения ее стоимости, вы должны нормализовать значение прибыли, устранив ее временные искажения вследствие специфических методов бухгалтерского учета.

*Как инфляция влияет на бухгалтерскую доходность

Мы не будем заниматься учетом инфляции , поскольку эта проблема с большим трудом поддается практическому решению. Мы просто напомним вам, как инфляция влияет на обычную бухгалтерскую прибыль.

Бухгалтеры предпочитают активы, которые вы можете выбросить. Поскольку нематериальные активы нельзя пощупать, как удостовериться в их существовании?

Когда цена на акции не реагирует на рост прибыли, менеджерам иногда кажется, что инвесторы ведут себя иррационально или неблагодарно. Они забывают, что реальный рост прибыли произощел несколько лет назад.

Однако International Paper капитализирует некоторые из своих организационных расходов и затем списывает их в течение последующих лет.