Источник: R.S. Kaplan and G. Urwitz. Statistical Models of Bonds Ratings: A Methodological Inquiry Journal of Business. 52: 231-261. April. 1979.

хотят знать заранее, какой рейтинг будут иметь новые выпуски облигаций и как изменение ситуации повлияет на рейтинг уже выпущенных ценных бумаг

Каплан и Урвиц выявили, что эмитенты облигаций с более высоким рейтингом обычно имеют более низкий коэффициент долговой нагрузки, более высокий коэффициент покрытия процентов и более высокую рентабельность активов . Обычно это приоритетные облигации крупных компаний с более низким рыночным и индивидуальным риском.

Каплан и Урвиц также соединили эти переменные в единый измеритель качества облигаций и проверили, насколько хорошо он позволяет предвидеть рейтинг Moody для выборки вновь выпущенных облигаций. Таблица 27-8 показывает, что их прогноз совпадает в У,случаев и никогда не был ошибочным больше, чем на одну категорию.

27-4. РЕЗЮМЕ

Если вы анализируете финансовую отчетность компании, существует опасность, что вы утонете в море информации. Вот почему менеджеры используют незначительное число коэффициентов для обобщенной оценки уровня финансовой зависимости компании, ликвидности, рентабельности и рыночной активности. Мы описали некоторые наиболее распространенные коэффициенты. При использовании этих коэффициентов советуем помнить следующее.

1. Финансовые коэффициенты редко дают ответы, но они помогают задавать правильные вопросы.

2. Для финансовых коэффициентов не существует международных стандартов. Немного раздумий и здравого смысла стоит намного больше, чем слепое использование формул.

3. Будьте разборчивы при выборе финансовых коэффициентов. Различные показатели зачастую дают вам одну и ту же информацию.

4. Для оценки финансового положения компании вам нужна база сравнения. Обычно финансовые коэффициенты компании сравнивают с теми же данными за предшествующие годы и с показателями деятельности других компаний той же отрасли.

Определенную информацию о том, почему изменилась величина прибыли компании, вы можете получить, сравнивая динамику прибыли данной компании с аналогичными данными для других предприятий. Но будьте осторожны при экстраполяции прошлых темпов роста на будущие периоды: прибыли обычно изменяются почти случайным образом.

R.S. Kaplan and G. Urwitz. Statistical Models of Bonds Ratings: A Methodological Inquiry Journal of Business. 52: 231-261. April. 1979.

ТАБЛИЦА 27-8

Рейтинг облигаций агентства Moody для выборки новых эмитентов был идентичен прогнозным рейтингам (например, для 46 облигаций предполагался рейтинг А, и из них 33 действительно получили рейтинг А)

Прогнозный рейтинг

Бухгалтерская прибыль не учитывает изменений в стоимости активов компании, которые происходят из года в год. Вместо этого бухгалтеры стремятся показать картину долгосрочного стабильного роста прибыли. Поэтому вы можете получить некоторое представление о стоимости компании, умножив ее прибыли на стандартный коэффициент цена-прибыль. Иногда методы, используемые бухгалтерами, могут временно занизить показатель прибыли. Например, обычно бухгалтеры вычитают капитальные вложения в нематериальные активы из текущей прибыли. Кроме того, если требуется время для достижений инвестициями максимальной рентабельности, метод прямого равномерного списания приведет к занижению прибыли в первые годы. В этих случаях прибыль следует капитализировать по более высокой ставке.

Анализ финансовой отчетности помогает понять, что держит компанию на плаву Мы дали краткий обзор трех конкретных случаев. Во-первых, здоровые фирмы имеют иные финансовые коэффициенты, чем фирмы, близкие к банкротству Во-вторых, финансовые коэффициенты дают ценную информацию о рыночном риске компании. И наконец, мы видели, что финансовые коэффициенты можно использовать для прогнозирования рейтинга новых выпусков облигаций.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Существуют хорошие общеупотребимые пособия по анализу финансовой отчетности. Например, см.:

G. Foster. Financial Statement Analysis. -Id ed. Prentice-Hall, Inc., Englewood Cliffs, N.J., 1986.

B. Lev. Financial Statement Analysis: A New Approach. Prentice-Hall, Inc., Englewood Cliffs, N.J., 1978

В своей дискуссионной статье Фишер Блэк утверждает, что целью бухгалтерского учета является получение такого значения прибыли, которое дает максимальное приближение к стоимости компании:

F. Black. The Magic in Earnings: Economic Earnings versus Accounting Earnings Financial Analysis Journal. 36: 3-8. November-December 1980.

Три классические статьи по конкретному применению финансовых коэффициентов:

W.H. Beaver Financial Ratios and Predictors of Failure Empirical Research in Accounting: Selected Studies. Supplement to Journal ofAccounting Research, 1966. 77-111.

W.H. Beaver, P. Kettler, and M. Scholes. The Association between Market-Determined and Accounting-Determined Risk Measures The Accounting Review. 45: 654-682. October. 1970.

/. O. Horrigan. The Determination of Long Term Credit Standing with Financial Ratios Empirical Research in Accounting: Selected Studies. Supplement to Journal ofAccounting Research. 1966. 44-62.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. в таблице 27-9 представлены сокращенный баланс и отчет о прибыли компании Georgia Pacific. Рассчитайте следующие финансовые коэффициентьг.

а) коэффициент долговой нагрузки;

б) коэффициент покрытия процента;

в) текущую ликвидность;

г) срочную ликвидность;

д) чистую норму прибыли;

е) оборачиваемость запросов;

ж) рентабельность собственного капитала; з) коэффициент дивидендных выплат. 2. Хотя универсального определения финансовых коэффициентов не существует, но какие-то следующие пять из перечня, приведенного ниже, вообще не имеют смысла. Замените их правильными показателями.

> АГоэ <ме /и долгосрочный долг + стоимость лизинга

aj долг - собственный =----z-?--;

капитал долгосрочный стоимость собственный

капитал лизинга + капитал

Рентабельность б) собственного =

прибыль до уплаты -налог процентов и налогов

капитала средняя стоимость капитала

Коэффициент дивидендных выплат = дивиденды

цена акции

ТАБЛИЦА 27-9

Отчет о прибыли и баланс компании Georgia Pacific Соф., 1989 г. (в млн дол.) Отчет о прибыли