Краткосрочное финансовое планирование

Основная часть этой книги посвящена долгосрочным рещениям, таким, например, как планирование долгосрочных вложений или выбор структуры капитала. Подобные рещения называют долгосрочными по двум причинам. Во-первых, они связаны с активами и обязательствами, которые относятся к категории долгосрочных. Во-вторых, их не так легко пересмотреть, и поэтому они могут на длительное время вовлечь компанию в определенную последовательность действий.

Краткосрочные финансовые рещения, как правило, связаны с оборотными активами и текущими обязательствами, и обычно они достаточно легко могут быть изменены. Например, сравните заем в 50 млн дол., полученный в банке на 60 дней, с выпуском облигаций на 50 млн дол. сроком на 20 лет Получение банковского кредита безусловно относится к категории краткосрочных рещений. Компания может погасить его два месяца спустя и вновь оказаться в начале пути принятия краткосрочных рещений. Компания может также в январе осуществить выпуск в обращение облигаций, рассчитанных на 20 лет, а в марте погасить его, но такое рещение крайне неразумно и обойдется очень дорого. В действительности подобный выпуск облигаций относится к категории долгосрочных рещений не только потому, что облигации имеют 20-летний срок погащения, но также в связи с тем, что рещения о выпуске облигаций невозможно быстро приостановить и изменить.

Финансовый менеджер, отвечающий за краткосрочные финансовые рещения, не должен заглядывать далеко вперед. Его рещение о 60-дневном займе в банке может быть основано всего лищь на двухмесячном прогнозе потока денежных средств. Но рещение о выпуске акций обычно требует прогноза потоков денежных средств на 5,10 и более лет

Менеджеры, занятые краткосрочным финансовым планированием, могут избежать многих сложных концептуальных вопросов, которые рассмотрены в данной книге. В определенном смысле краткосрочные финансовые рещения даются легче, чем долгосрочные, однако это не означает, что они менее важны. Компания может выявить весьма многообещающие инвестиционные возможности, определить оптимальное соотнощение заемного и собственного капиталов, разработать соверщенную дивидендную политику и тем не менее не достичь успеха, потому что никто не позаботился о том, чтобы у нее было достаточно денежных средств для оплаты текущих счетов. Отсюда и вытекает необходимость краткосрочного финансового планирования.

В этой главе будут рассмотрены основные группы оборотных активов и текущих обязательств, последствия и влияние долгосрочных финансовых рещений на конкретные проблемы краткосрочного финансового планирования, а также способы, с помощью которых финансовые менеджеры контролируют измене-

Реализованная продукция всех корпораций перерабатывающей промышленности за 12 месяцев составляла 2490 млрд дол. на конец 1988 г Как показано в таблице 29-1, на дебиторскую задолженность пришлось 342,1 млрд дол., т.е. около 14% годового объема реализации. Это соответствует 0,14 х 52 = 7 неделям. Если такое соотношение дебиторской задолженности и объема реализованной продукции будет сохраняться, величина дебиторской задолженности всегда будет отражать реализацию последних семи недель. Какая степень риска присуща запасам? Очень сложно делать обобщения. Многие фирмы просто основываются на допущении, что запасы рискованны в той же степени, что и любые долгосрочные вложения, и поэтому рассчитывают затраты по связыванию средств в запасах на основе средних альтернативных издержек. Однако можно привести много исключений из этого общего правила. Например, в некоторых электронных компонентах применяются золотые соединения. Должны ли компании в электронной промышленности применять средние альтернативные затраты по отношению к запасам золота? (См. раздел 11-3.)

ния объемов денежных средст и оборотного капитала компании. Будут также рассмотрены способы и приемы оценки ежемесячной потребности в денежных средствах и их излишков, и на этой основе показаны методы разработки краткосрочных и инвестиционных стратегий и стратегий финансирования.

IX часть данной книги посвящена детальному исследованию проблем управления оборотным капиталом компании. В главе 30 основное внимание уделено решениям о расширении кредита, предоставляемого компанией ее клиентам. В главе 31 рассматриваются решения о хранении определенной суммы денежных средств в виде наличности вместо их инвестирования в инструменты, приносящие определенный процентный доход, а также взаимоотношения компаний и коммерческих банков. В главе 32 рассмотрены те многие каналы, которые компания может использовать для инвестирования или финансирования на краткосрочную перспективу

29-1. ЭЛЕМЕНТЫ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Краткосрочные, или оборотные, активы и текущие обязательства известны в совокупности какоборотныйкапитал компании. Втаблице 29-1 представлена структура оборотного капитала всех производственных компаний США в 1988 г Отметим, что совокупные краткосрочные, или оборотные, активы составили 888,9 млрд дол., а краткосрочные обязательства - 574,4 млрд дол. Таким образом, чистый оборотный капитал (оборотные ак1 иаы минус текущие обязательства) равен 313,5 млрд дол.

Одним из важных видов оборотных активов является дебиторская задолженность. Когда одна компания продает другой компании или государственному органу продукцию, она, как правило, не ожидает немедленных платежей. Эти неоплаченные счета, или коммерческий кредит, составляют основную часть дебиторской задолженности. Компании также продают часть своей продукции в кредит и конечному потребителю. Тогда речь идет о потребительском кредите, и он составляет остальную часть дебиторской задолженности (счетов дебиторов). Мы рассмотрим управление дебиторской задолженностью в главе 30. В ней будет показано, как определить, какой потребитель надежен, а с каким связаны высокие кредитные риски и в каких ситуациях имеет смысл предоставлять кредит

Второй важный вид оборотных активов - это товарно-материальные запасы. Запасы могут состоять из сырья и материалов, незавершенного производства, а также готовой продукции, которая ожидает отгрузки и доставки к потребителю.

Компании осуществляют инвестиции в запасы. В стоимость, или издержки, хранения запасов входят не только затраты на собственно складирование и хранение и цена риска порчи или старения, но и альтернативные издержки, т. е. норма доходности, которую может обеспечить капитал, если инвестировать его не в запасы, а в другие объекты, аналогичные по уровню pиcкa Выгоды от хране-

Чистый оборотный капитал (оборотные активы - текущие обязательства) равен 888,9 - 575,4 = 313,5 млн дол.

Источник: U.S. Department of Commerce. Quarterly Financial Report for Manufacturing, Mining and Trade СофогаНопз. Second quarter 1988. P. 4.

НИЯ запасов обычно имеют косвенный характер. Например, крупный запас готовой продукции (крупный в сравнении с ожидаемым уровнем реализации) снижает вероятность того, что компания окажется неспособна быстро отреагировать на неожиданный рост спроса. Производитель, который держит небольшой запас готовой продукции, скорее столкнется с затруднениями и не сумеет выполнить заказы потребителей вовремя. Аналогично, крупные материальные запасы уменьшают возможность попасть в трудное положение в связи с неожиданными сбоями в поставках, которые вызовут падение выпуска продукции или вынудят использовать более дорогие материалы и сырье.

Крупные заказы на поставку сырья, хотя они и ведут к увеличению запасов, оправданны, если компания получит от поставщика скидки (речь идет о скидках за оптовые закупки). По аналогичным причинам компании часто стремятся иметь крупные запасы готовой продукции, которые обеспечивают продолжительную стоимость проектов и способствуют экономии. По существу, управляющий производством делает своей фирме скидки за количество.

Задача управляющего запасами состоит в том, чтобы оценить эти выгоды и издержки, а затем найти некоторый баланс между ними. В производственных компаниях эту задачу поручают управляющему производством. Поскольку финансовый менеджер обычно не вовлечен непосредственно в планирование запасов, мы не будем подробно рассматривать эту проблему

Остальные оборотные активы представлены денежными средствами и высоколиквидными ценными бумагами. Денежные средства состоят из наличности, вкладов до востребования (средств, хранимых на текущих счетах, позволяющих использовать чековую книжку) и срочных вкладов (средств на сберегательных счетах в банке). Основной вид высоколиквидных ценных бумаг - это коммерческие векселя (краткосрочные, необеспеченные долговые расписки, выпущенные другой компанией). Кроме того, сюда входят казначейские векселя, а также государственные ценные бумаги и ценные бумаги местных органов управления.

Выбирая между денежными средствами и высоколиквидными ценными бумагами, финансовый менеджер сталкивается с задачей, аналогичной той, которую решает управляющий производством. Крупный запас денежных средств обычно выгоден, так как он снижает риск дефицита денежных средств и необходимости их срочного восполнения. Но, с другой стороны, хранение крупных сумм в виде свободных денежных средств вместо инвестирования их в легкореализуемые ценные бумаги сопряжено с определенными издержками. В главе 31 мы расскажем о том, как финансовые менеджеры собирают

ТАБЛИЦА 29-1

Оборотные активы и текущие обязательства промышленных корпораций США, второй квартал 1988 г. (в млрд дол.)