Оценка инвестиций денежного рынка

Оценивая долгосрочный долг, важно принимать во внимание риск невыполнения обязательств. За 30 лет может произойти все, что угодно; даже наиболее представительные на сегодняшний день компании могут в конечном счете попасть в беду Это основная причина, почему корпоративные облигации обеспечивают более высокий доход, нежели долгосрочные облигации Казначейства США.

Краткосрочная задолженность также не свободна от рисков. Когда рухнул банк Репп Central, он владел краткосрочными коммерческими бумагами на 82 млн дол. Пережив подобный удар, вкладчики стали более дифференцированно подходить к приобретению коммерческих бумаг, и разрыв между процентными ставками по высоко- и низкокачественным бумагам резко увеличился.

Подобные примеры банкротства и есть те исключения, которые подтверждают правило; обычно риск неплатежеспособности по ценным бумагам денежного рынка, выпушенным корпорациями, ниже, чем по корпоративным облигациям. Тому сушествуют две причины. Во-первых, у краткосрочных инвестиций меньше амплитуда вероятных исходов. Даже если учесть, что отдаленное будушее, как правило, скрыто за облаками, в способности к выживанию отдельной конкретной компании обычно можно быть уверенным хотя бы в течение нескольких следующих месяцев. Во-вторых, только устойчивая компания сумеет получить кредит на денежном рынке. Если вы собираетесь дать деньги только на один день, вы не можете позволить себе затратить много времени на оценку займа. Поэтому вы будете иметь дело только с высококлассными заемщиками.

Несмотря на высокое качество инвестиций на денежном рынке, доходность корпоративных обязательств зачастую значительно отличается от доходности ценных бумаг правительства Соединенных Штатов. Например, в марте 1990 г процентные ставки по 3-месячным коммерческим бумагам превышали ставки по казначейским обязательствам на 0,3 процентных пункта. Почему? Одной из причин является риск неплатежа по коммерческим бумагам. Другая заключается в том, что инвестиции обладают различной степенью ликвидности, или денежности . Вкладчики предпочитают казначейские векселя, которые легче обратить в деньги в краткие сроки. Ценные бумаги, конвертируемые в деньги быстро и дешево, имеют относительно низкую доходность.

Исчисление

доходности

инвестиций

денежного

рынка

Многие инвестиции денежного рынка являются чисто дисконтными ценными бумагами. Это означает, что по ним не выплачиваются проценты: доход состоит из разницы между суммой покупки и суммой, которую вы получаете при погашении. К сожалению, попытки убедить Налоговую службу США в том, что данная разница представляет собой приращение капитала, не имеют успеха. Налоговая служба проявляет мудрость в данном вопросе и облагает вашу выручку налогом как обыкновенный доход.

Две особенности превращают исчисление дохода по ценным бумагам денежного рынка в трудоемкое занятие. Первая та, что они зачастую котируются на дисконтной основе; вторая же заключается в обычае принимать за котировочную базу ЗбО-дневный год. Например, в сентябре 1989 г были выпущены казначейские векселя сроком на 91 день с дисконтом 7,64%. Довольно сложным представляется объявление цены 91 -дневного казначейского векселя в виде формулы 100 - 91/360 X 7,64 = 98,07 дол. За каждые 98,07 дол., вложенных вами в сентябре, правительство согласно заплатить 100 дол. через 91 день. Следовательно, через 91 день доходность составила (100 - 98,07)/98,07 = 1,969%, что эквивалентно 7,9% в течение 365-дневного года при начислении простого процента и 8,14%

При начислении сложного процента. Заметьте, что норма доходности выше, чем дисконт. Когда вы читаете, что казначейские векселя имеют дисконт в 7,64%, очень легко впасть в ошибку, решив, что их доходность составляет 7,64%.

Вексе.бя Таблица 32-1 суммирует характеристики основных инвестиций денежного

Казиачейсгва рынка. Первым пунктом в нашем списке стоят векселя Казначейства США. США Срок их погашения варьирует от 90 и 180 до 360 днeй 90-дневные и 180-днев-

ные векселя выпускаются каждую неделю, а 360-дневные векселя обычно выпускаются ежемесячно. Продажи производятся на аукционе. Вы можете сделать конкурентное предложение о покупке и использовать свой шанс приобрести вьщеленный для продажи лот по предложенной вами цене. В качестве альтернативного варианта, если вы хотите быть уверенными в приобретении своих векселей, вы можете внести неконкурентное предложение о покупке. Неконкурентное предложение делается по средней цене успешных конкурентных предложений. Вам необязательно участвовать в аукционе для вложения денег в казначейские векселя. Сушествует также прекрасный вторичный рынок, где ежедневно происходит купля-продажа векселей на миллиарды долларов.

Ведомсг венные ценные бумаги

Ведомства федерального правительства, такие, как Федеральный банк по кредитованию жилишного строительства или Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Fannie Mar), занимают деньги и на короткий и на продолжительный сроки. Держателями значительной части краткосрочных облигаций выступают корпорации. У этих бумаг имеется активно действующий рынок, и они обеспечивают чуть более высокий доход по сравнению с сопоставимыми казначейскими ценными бумагами. Одна из причин этой незначительной разницы в доходах заключается в том, что ведомственные бумаги обладают меньшей ликвидностью, чем казначейские эмиссии. Другая причина в том, что ведомственный долг обеспечен не всем достоянием правительства Соединенных Штатов, а лишь активами ведомства-эмитента. Вполне возможен вариант, при котором правительство позволит одному из своих ведомств отказаться от уплаты долга, однако большинство вкладчиков расценивает данный риск какдовольно незначительный.

Освооожденные от налога краткосрочные ценные бумаги

Штаты, муниципалитеты, местные жилищные и городские ведомства выпускают краткосрочные вeкceля Им присущи немного более высокие риски, нежели казначейским векселям, и их труднее купить или продать. Тем не менее они обладают определенной привлекательностью - процентный доход по ним не подпадает под обложение федеральным подоходным налогом. Доходность свободных от налогообложения ценных бумаг значительно ниже, чем доходность до уплаты налогов сопоставимых ценных бумаг, облагаемых налогом. Однако, если ваша компания платит стандартный корпоративный налог по 34%-ной ставке, то меньшая валовая доходность муниципальных ценных бумаг может оказаться выше того, что вы экономите на налогах.

Дилеры денежного рынка исчисляют доходность векселей на 6 или менее месяцев на основе простого процента, используя либо 360-, либо 365-дневный год. Другими словами, они умножают доходность 91-дневного векселя или на 360/91, или на 365/91. Этот способ подсчета часто сбивает с толку да еще и в принципе неверен. Лучще использовать сложную ставку: (1,01969) / -] = 0,814, или 8,14%. Так называемые 90-дневные векселя обычно гасятся на 91-й день после выпуска, 180-дневные - на 182-й день после выпуска и т. д.

Выпуски жилищных и городских ведомств обеспечены всем достоянием Соединенных Штатов. Их обычно называют проектными векселями.

Банковские срочные депозиты и депозитные сертификаты

Банки предлагают кредиторам большое разнообразие срочных депозитов, приносяших проценты. Одним из наиболее популярных является обычный сберегательный счет. Вы можете внести любую сумму по выбору на сберегательный счет Банки вправе настаивать на предварительном предупреждении об изъятии депозита за 30 дней, однако на практике они всегда готовы выплатить деньги по требованию. Сберегательные счета являются поэтому вы-соколихвидными; и хотя они обеспечивают сравнительно низкую ставку процента, частные лица и небольшие компании широко пользуются ими.

Сберегательные счета представляют собой инвестиции на неопределенный период. Другими словами, вы можете изъять деньги в любой момент, когда будете в них нуждаться. Альтернативной формой срочного депозита является депозит с фиксированным сроком. В этом случае вы ссужаете деньги на определенный период. Если вам вдруг понадобятся деньги до истечения этого срока, банк обычно не станет возражать против их досрочного изъятия, но подвергнет вас штрафу в виде урезания процентной ставки.

Депозиты с фиксированным сроком похожи на краткосрочную задолженность. Компания одалживает банку определенную сумму долларов; взамен банк обязуется вернуть деньги с процентами в конце оговоренного периода. Для привлечения крупных кредитов с фиксированной датой погашения банки постоянно продают депозитные сертификаты. Депозитные сертификаты являются банковским обязательством вернуть долг Большинство внутренних депозитных сертификатов имеют срок погашения от 30 дней до 6 месяцев, однако банки выпускают также долгосрочные депозитные сертификаты с переменной ставкой процента.

Одной из привлекательных черт депозитных сертификатов является возможность их переуступки. Таким образом, если вы решите, что нуждаетесь в деньгах до истечения срока погашения, вам не придется обращаться в банк: вы просто продадите свой депозитный сертификат другому инвестору При наступлении срока погашения займа новый владелец депозитного сертификата предъявляет его в банк и получает плату Депозитные сертификаты выпускаются номиналом 100 ООО дол., но более распространен минимальный уровень 1 млн дол.

Сушествует активный рынок обращения депозитных сертификатов, выпущенных основными коммерческими банками. Конвертация подобных сертификатов в денежную форму происходит быстро и обходится сравнительно недорого.

Не в пример внутренним банкам евровалютные банки больше занимаются оптовым бизнесом, нежели розничным. Их клиентами являются корпорации и правительства - и никаких частных лиц. Их не интересуют чековые (текущие) счета; они желают получать проценты на свои деньги. Таким образом, все банковские депозиты в евродолларах либо имеют фиксированную дату погашения, которая может варьировать от 1 дня до нескольких лет, либо это депозиты без определенного срока погашения и могут быть отозваны после предупреждения за 1 день. Такие депозиты с фиксированным сроком представляют собой более важный источник средств для евробанков, чем для национальных банков Соединенных Штатов. Однако лондонские отделения крупнейших национальных банков также выпускают депозитные сертификаты в евродолларах, срок погашения которых зачастую удлинен по сравнению с подобными выпусками в США.

Коммерческие бумаги и среднесрочные векселя

Банк является посредником, который берет краткосрочные займы у одних фирм или частныхлиц и ссужает имидругих. Его прибыль возникает из разницы между платой заемщика и ставкой процента, которую предлагает кредитор.

Иногда очень удобно иметь банк в качестве посредника. Он спасает заимодателей от необходимости искать заемщиков и оценивать их платежеспособность; он также избавляет заемщиков от необходимости разыскивать кре-