6. Подберите каждому термину правильное определение из приведенных ниже.

Выкуп кампании, Выплаты менеджерам компании-мишени, финансируемый заемным увольняемым после поглощения. капиталом

Квалифицированное Попытка получить контроль над компанией товарищество с ограниченной путем привлечения голосов акционеров. ответственностью

Ядовитая пилюля Предложение о покупке акций компании-

мишени непосредственно у акционеров.

Прямое (тендерное) Компания-мишень выкупает у акционеров предложение собственные акции под угрозой поглощения по

цене, превышающей их текущий рыночный курс.

Зеленый шантаж Выпуск компанией-мишенью прав

акционеров на специальных условиях; права могут быть предназначены для прямого выкупа компанией -инициатором поглощения либо использованы для приобретения акций компании-инициатора.

Золотой парашют Покупка компании или ее подразделения

фуппой частных инвесторов с привлечением высокой доли заемных средств.

Битва за доверенности Паи товарищества обращаются так же, как и

обыкновенные акции.

7. Верны или неверны следуюшие утверждения?

а) Одна из первоочередных задач финансового менеджера компании, выкупленной с использованием заемных средств, состоит в погашении долга.

б) Акционеры компаний, участвующих в публичных торгах за компанию-

мишень поглощения, получают очень высокие выигрыши, когда поглощение происходит путем обмена акциями, а не путем покупки компании с оплатой в денежной форме.

в) Сделки поглощения являются объектом регулирования со стороны Ко-

миссии по ценным бумагам и других федеральных органов. Местные власти практически не влияют на такие операции.

г) Объектами выкупа, финансируемого заемным капиталом, в 80-е годы были главным образом компании в отраслях, достигших стадии зрелости делового цикла и имевших ограниченные возможности для инвестиций.

д) Операции типа зеленый шантаж были признаны незаконными Комиссией по ценным бумагам после поглощения компании Gulf Oil.

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1. Изучите фактические данные о нескольких недавних слияниях и определите, какие главные мотивы действовали в каждой сделке.

2. Рассмотрите слияние, которое проводилось на основе обмена акциями, и оцените величину выгод и издержек этого слияния, используя данные о курсе акций.

3. Поглощение компании Muck and Slury компанией World Еп1ефг18е8 (раздел 33-3) потерпело неудачу, но тем не менее World Еп1ефП8е8 показыва-

ет в своих отчетах прибыль на акцию в размере 2,67 дол. Теперь она приобретает компанию Wheelrim and Axle Company. В этой сделке вновь не возникает никаких выифышей. Обменивая свои акции на акции Wheelrim and Axle, компания World Етефпзез выпускает в обращение ровно столько акций, сколько необходимо, чтобы обеспечить прежний уровень показателя прибыли на акцию - 2,67 дол.

а) Дополните представленную ниже таблицу данными о новой компании, образовавшейся в результате этого слияния.

б) Сколько акций World Еп1ефП8е8 использовано для обмена на одну акцию Wheelrim?

в) Определите издержки слияния для World Еп1ефП8е8.

г) Как изменилась рыночная стоимость акций World ЕЩефП8е8, которые находились в обращении до этого слияния?

World ЕЩсфПБез

Wheelrim and Axle

Новая фирма

Прибыль на акцию (в дол.) 2,00 2,50

Курс акций (в дол.) 40,00 25,00

Коэффициент цена-прибыль 20 10

Количество акций 100 000 200000

Совокупная прибыль (в дол.) 200 ООО 500 ООО

Совокупная рыночная стоимость (в дол.) 4 ООО ООО 5 ООО ООО

2,67

4.0бъясните, в чем состоит различие между слиянием, являющимся объектом налогообложения, и слиянием, свободным от налогов. При каких условиях, на ваш взгляд, оба участника слияния согласятся на сделку подлежащую налогообложению?

5. Определите, какие компании из числа открытых акционерных обществ не являются подходящим объектом для выкупа за счет заемного капитала. Определите, какие из них могут стать объектами данных операций. Почему стоимость компаний, попавших во вторую группу могла бы возрасти после выкупа?

6. Допустим, что вы финансовый менеджер корпорации Товары для отдыха

и вы изучаете возможность приобретения компании Пластиковые ифуш-ки . Вы считаете, что в настоящее время инвесторы ожидают постоянный рост прибыли и дивидендов Ифушек на 6%. Если состав менеджеров поменяется, то и прибыли и дивиденды будут расти на 8% в год, и при этом никаких дополнительных капиталовложений не потребуется.

Товары для отдыха

Пластиковые игрушки

Прибьшь на акцию (в дол.) Дивиденд на акцию (в дол.) Акции в обращении Курс акций (в дол.)

5,00 3,00 1 ООО ООО

90,00

1,50 0,80 600 ООО 20,00

а) Определите выифыш от покупки компании Пластиковые ифущки .

б) Каковы издержки слияния, если Товары для отдыха платит по 25 дол. за акцию Ифушек в денежной форме?

в) Определите издержки слияния при условии, что Товары для отдыха обменивает свои акции на акции Игрушек в пропорции 1:3.

г) Как изменились бы издержки слияния в этих двух формах, если бы ожи-

даемый рост Игрушек не зависел от слияния?

7. Вернитесь к таблице 33-3. Допустим, что основные средства корпорации Б подверглись переоценке и их стоимость равна 1,2 млн дол. вместо 0,9 млн дол. Как этот результат переоценки будет отражен в балансе корпорации АБ в случае трактовки покупка активов ? Как изменится стоимость корпорации АБ? Зависит ли ваш ответ от того, является ли это слияние налогооблагаемой сделкой?

8. Чем можно объяснить сильные колебания активности в области слияний и явную связь между слияниями и динамикой курсов акций?

9. Что общего между реорганизацией Phillips Petroleum и выкупом в долг ком-

пании RJR Nabisco? Почему высокая финансовая зависимость оказалась неизбежной в обеих ситуациях? lOi Объясните, почему снижение стоимости облигаций RJR Nabisco в ходе операции выкупа компании в долг принесло выгоды акционерам, участвовавшим в ней. {Подсказка: см. раздел 18-3).

11. Прочтите работу Barbarians at the Gate (см. раздел Рекомендуемая литература ). Подтверждает ли этот рассказ теорию Майкла Йенсена о свободных денежных потоках в контексте слияний?

12. Какие издержки и риски породила волна операций по выкупу компаний за счет займов, наблюдавшаяся в 80-е годы? Поддержите ли вы меры государственного регулирования, направленные на ограничение подобных операций в 90-е годы? Можете ли вы предложить другие способы, с помощью которых компании сумели бы добиться тех целей, которые они ставили перед собой в операциях выкупа, но не прибегая к финансированию с такой высокой долей заемных капиталов?

13. Какую политику в области слияний вы бы проводили, если бы вас назначили председателем Федеральной торговой комиссии?

ПРИЛОЖЕНИЕ: КОНГЛОМЕРАТНЫЕ СЛИЯНИЯ И ПРИНЦИП СЛАГАЕМОСТИ СТОИМОСТЕЙ

Слияние компаний в форме конгломерата как таковое не влияет на эффективность текущих операций и на рентабельность фирм-участниц. Образование конгломерата может наглядно продемонстрировать определенные преимущества, если акционеры заинтересованы в диверсификации операций корпорации. Но если приведенные стоимости компаний суммируются, слияние этого типа не приведет к изменению богатства акционеров.

Этот принцип будет более тщательно рассмотрен в данном приложении. Очевидно, что стоимости действительно суммируются, если рынки капиталов совершенны и возможности инвесторов диверсифицировать свои вложения неофаниченны.

Пусть компании А и Б осуществляют слияние. Принцип слагаемости стоимостей выражается следующим уравнением:

где PK,j - рыночная стоимость новой компании АБ после слияния;

РК,и - стоимости компаний А и Б до слияния. Допустим, например, что

PV = 100 ООО млн дол. (200 дол. за акцию умножить на 500 ООО акций в об-ращении);

PV, = 200 ООО млн дол. (200 дол. за акцию умножить на 1 ООО ООО акций в обращении).