Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Рынок капитала 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 [ 69 ] 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86

хаотического рынка было поведение фондового рынка 9 января 1991 г., когда госсекретарь Джеймс Бейкер встретился с министром иностранных дел Ирака Азизом дпя обсуждения позиций двух стран в отношении иракского вторжения в Кувейт. В условиях, когда возможны политические события, в данном случае неминуемая война и резкое изменение экономической ситуации, экономические новости имеют значительно меньший вес в сознании инвесторов, чем обычно. Тот факт, что встреча продолжается дольше обычного, побудила инвесторов в начале дня предположить, что мир возможен. Индекс Доу Джонса акций промышленных предприятий взлетел на 40 пунктов. Когда встреча закончилась, и обе стороны заявили об отсутствии прогресса, индекс Доу Джонса немедленно, в тот же день упал на 39 пунктов. Та однодневная торговая волна имела небольшое отношение к фундаментальной информации. Это было поведение толпы.

Однако сдвиг в фундаментальных условиях может сильно сдвинуть функцию плотности вероятности в положительную или отрицательную область. Увеличение h до -1-0.02 приводит к когерентному бычьему рынку. Функция плотности сильно скошена вправо, но остается длинный отрицательный хвост, указываюгций на то, что потери остаются возможными, даже если вероятности их очень малы. Потенциальный колодец понижается в положительной области и остается плоским в отрицательной области. Отрицательная информация может иметь меньший эффект в этих условиях, чем положительная той же величины. Длинный отрицательный хвост остается, указывая на то, что достаточная отрицательная ин-Фрм.ация может стап. причиной потерт.. Однако г. коггргпт ном бычьем рьшке риск потерь низок и общая волатильность падает. Это изменит порядок выбора риск/прибыль в модели оценки капитальных активов (САРМ). Примеры когерентных бычьих рьшков включают в себя январь 1975 г. и август 1982 г.

Когерентные медвежьи рьшки ведут себя подобным же образом, если h становится отрицательным. Веге считает, что когерентный медвежий рынок является редкостью, -но медвежий рьшок 1973-1974 гг.- свежий пример. Крах октября 987 г. и октябрьская резня 1978 г. (которая побудила Ве-Ге к изучению проблемы) были хаотическими рынками, но не когерентными медвежьими.



РЕАЛИЗАЦИЯ ВЕГЕ

Bern чуггтгугт. что :,гт.т никогда не можем знать точрг! значений параметров А; и Л., т. е. знать достаточно хорошо, положительны ли они, нейтральны или отрицательны. Он изучает некоторые настроенческие индикаторы и решает, какое из трех возможных состояний к в действительности отражено на рыночной площадке.

В качестве основы он изучает политику Федеральной резервной системы, чтобы выяснить, действительно ли h должно быть отрицательным (отражая напряженность монетаристских условий), нейтральным или стимулирующим. Дл установления этих уровней Веге следует некоторым простым правилам. Положительные фундаментальные условия могут иметь место тогда, когда Федеральная монетарная политика ослабляется дважды за последние шесть месяцев; отриИ-

УПРАВЛЯЮЩИЕ ПАРАМЕТРЫ

Мы выяснили, что модель Изинга зависит от трех управляющих параметров, которые Веге определил в гипотезе когерентного рынка (СМН) следующим образом:

1. /с -рыночные настроения; параметр может изменяться от 1.8 (случайность) до 2.0 (неустойчивый переход) и до 2.2 (поведение толпы).

2. /i - фундаментальные окружающие условия; параметр может изменяться от -0.02 (медвежий рынок) до 0.0 (нейтральный рынок) и до +0.02 (бычий рынок).

3. п - количество степеней свободы, или количество участников рынка.

Параметры кик предполагаются изменяющимися, параметр п фиксирован. В своем анализе Веге предполагает, что п = 186 (количество промышленных групп). Хотя это и выглядит небольшим упрощением, п является константой. Предположение о равенстве п = 186 или какому-либо другому числу не является существенным.

С другой стороны, параметры как очень важны. Как мы оцениваем их величины? Стандартная техника оценки вообще здесь не адекватна, потому что динамическая природа гипотезы когерентного рынка - это то, что делает ее уникальной. Однако, если мы не можем оценить к и h, то как можно сделать эту привлекательную теорию полезной?



тельные окружающие условия могут возникнуть в результате каких-либо двух ужесточающих акций за шесть месяцев.

Веге использует сигналы настроения, основанные на экстремальных отношениях верхней и нижней величин и роста/падения курса ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Он определяет сигнал покупки как два или более случаев девятикратных падений курсов, следующих за девятикратным взлетом. В среднем, говорит Веге, рыночные прибыли составляют +23.6% в течение шести месяцев после такого сигнала покупки. Сигналом продажи является три или более девятикратных падений. В течение шести месяцев, следующих за таким сигналом продажи доход по индексу S&P 500 в среднем составляет -21.87%. (Изучался период с января 1962 по декабрь 1983 гг.) Каждый сигнал сохраняется в течение шести месяцев до тех пор, пока не появится сигнал противоположного свойства.

Используя эти индикаторы, Веге проверял свою теорию с апреля 1983 г. путем сравнения инвестиционной стратегии с покупкой ценных бумаг и длительным владением ( покупай и держи ) для индексного фонда S&P 500 со схемой переключения фонды-наличность , добавляющей фонд денежного рынка. До 31 октября 1989 г. стратегия Веге принесла ежегодный доход 17.67% с ежегодным риском 5.1%. В противоположность этому стратегия покупай и держи дала 16% ежегодной прибыли с 8.1% ежегодного риска. В этих ограниченных временных paMicax Веге получил эффективную прибыль.

КРИТИКА ГИПОТЕЗЫ КОГЕРЕНТНОГО РЫНКА

Когерентный рынок представляет собой чрезвычайно привле- ательную модель, ввиду того что описывается нелинейной статистической теорией. Мы уже убедились в гл. 13, что рын- и хаотичны и обладают чувствительной зависимостью от начальных условий. Они трудны для предсказаний, и поэтому Статистическое описание становится в большинстве случаев вынужденным. Такое статистическое описание не может основываться на гауссовском распределении и случайных блужданиях. Гипотеза когерентного рынка предлагает богатую теоретическую схему для Оценки рыночного риска и того, как он Изменяется во времени в зависимости от фундаментальных и Технических факторов.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 [ 69 ] 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86