NOK/Nokia (September 1997-October 1999, daily)

?.09.00 203,OQ 203.50 ISlUl

Height of box = 22 points <

23?*, ООО 275.ООО 2S3. ООО 231 . ООО 20Э.ООО I В7. ООО 1 Й5. ООО 1 ЧЭ. ООО 121. ООО ЭЭ.ООО 77.ООО 55.ООО 33. ООО I 1 . ООО

NDJTMrtMJ

Рис. 139 Ежедневный фафик Nokia (шаг сетки 22 пункта)

Однако, этот анализ должен бьггь немного улучшен: вы, в действительности, должны смотреть на процентное соотношение движения, особенно для акции, которая многократно увеличилась в цене в течение двухлетнего периода. В этом случае, стрэддл стоит 22.38, то есть 22 процента от текущей цены акции (103). Следовательно, вопрос, на который должно отвечать, чтобы удовлетворить критерий №3 - как часто NOK перемещается на 22 процента в шестимесячном периоде времени? (При рассмофснии процентных соотношений, вы могли бы использовать логнормальпую диафамму для наблюдения). Сфогий анализ данных показывает, что NOK перемещалась на 22 процента за шесть месяцев почти 98 процентов времеш на этой диафамме. Это легко удовлетворяет фитерий номер №3.

Критерий М4: Нет никакой фундаментальной причины, чтобы волатильность была низкой.

Наконец, вы должны проверить фундаментальные парамсфы бумаги, чтобы определшъ, есть ли допустимая причина тому, что подразумеваемая волатильность NOK низка. Одной из причин могло бы бьггь поглощение через предложение выкупа или тендерное предложение на все акции NOK. Обычно, если делается предложение выкупа за деггьги каждой акгщи, и вероятно, что оно будет принято, не будет никакой дальнейшей волатильности у этой акции, и опционы будут дешевы, В нашем примере с Nokia этого не было. Другой причиной могло бы быть ожидаше решения о слиянии между NOK и другой компанией. Слившийся объект мог бы иметь полностью отлтгчггую статистическую волатильность от акции NOK. Снова, это не имело места для NOK. Почти единственная другая причина того, что акция потеряла свою юлатильность, была бы в том, что компания созрела и ее бизнес, который когда-то рассмафивался как вьгсоко спекулятивный, стал более

стабильным. Такая вещь случилась с некоторыми компаниями Internet (America Online, например). Однако, это также было неприменимо для NOK.

Следовательно, все четыре критерия были удовлетворены, и это был превосходный кандидат на покупку стрэддла.

Слежение за покупкой стрэддла.

Конечно, выбор позищ1и или стратегии - только половина сражения. Вам необходимо управлять позицией, как только она будет установлена. Длинное обсуждение могло бы последовать по этой теме, но для краткости - вот некоторые соображения относительно того, насколько рисковать и как брать прибыль.

Во-первых, вы можете рисковать полной ценой стрэддла, так как это -фиксированная величина. И это не является неблагоразумным так, как было проделано много работы для выбора позиции с высокой вероятностью. Или вы могли бы Офаничивать риск, например, 60-тью процентами от начальной стоимости Сфэддла, мысленно подготовясь остановить себя, если стоимость (бид) Сфэддла, понизится к тому уровню. В любом случае, вы Офаничили риск и имеете очень большой потенциал прибьши, потому что сфэддл может увеличиваться по стоимости в несколько раз от его начальной цены. Использование стопа на 60 процатгах, все еще позволяет вам держать шестимесячный сфэддл в течение почти пяти месяцев, потому что фебуется много времени, чтобы стереть цену сфЭддла, даже если акция остается около цены исполнения.

Есть много способов брать прибьшь, но вы должны попытаться позволить прибьши расти насколько возможно, но не быть жадным. Риска жадности можно избегнуть, беря частичную прибьшь, как только акция пересекает точку безубыточности или, если пробивается технически существенный уровень (сопротивление или поддержка): продайте феть или половину опционов, которые находятся в-деньгах и продайте все проифышные опционы. (Это превращает вас в прямого торговца опционами, но вы уже стали им, так или иначе.) Как только подлежащая акция начинает делать существенное движение, вы больше не нейфальный фейдф. Скорее, ваша позиция тепфь имеет дельту (положительную, если акция поднялась, или офицательную, если она опустилась) и вы должны теперь управлять позицией больше, поскольку у вас теперь скорее длинная позиция в опционе, чем нейфальный сфэддл. Именно поэтому рекомендуется такой подход.

Наконец, если подлежащая акция должна продолжить двигаться в благоприятном направлении, используйте скользящий стоп (trailing stop). Возможно, 20-дневная простая скользящая средняя цен закрьтгия бьша бы достаточной для этого.

Диафамма NOK после покупки сфэддла показана на Рис. 140. Здесь показаны также простая 20-дневная скользящая средняя линия и точка безубыточности при движении вверх (линия, проведенная на уровне цены 127). Как только NOK прошла выше точки безубыточности вверх (на что фебуется только пара дней, поскольку NOK торговалась до 130 в конце ноября) - апрельские put-

Глава 8. Л. МакНМлан Твргввля ввлатильнвстью на рынках впи.ивнвв

опционы со страйком 105 были проданы, чтобы возвратить хоть какую-то премию, а также продана и половина прибыльных апрельских 105 call-опционов. Начиная с

NOK/Nokia After Straddle Purchase (September 1999-January 2000, daily)

NOK r

LQL.soG i?*o.aoo L?*G.OOO : О О О 01. 1.

20-day moving average

; Upside brealceven

1 .o.

ID-f. 1. M c5. I 3S.

1 за.

1 22. lit. 1 Odi. 9Q

S2 71

. ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО . ООО

. rjno

. ООО . ООО

Рис. 140 Nokia после покупки стрэддла (20-дневная скользящая средняя, безубьп-очность

вверх, выход по стопу)

этой корректировки, оставшиеся call-опционы удфживались, используя 20-дневное скользящее среднее значение цены акции, в качестве ментального окончательного стопа. Как вы можете видеть, NOK торговалась вьште лшши до января 2000, перед тем как наконец закрыться ниже 20-дневной скользящей средней. Тот день отмечен как вьгход по стопу на Рис. 140. Акция бьша более 155 в то время, так что оставшиеся call-опционы бьши бы проданы по цене 50 или более (так как их цена исполнения бьша 105, и они бьши на 50 пунктов в деньгах при цене акции по 155).

Конечно, есть другой путь, которьм покупатель волатильности может делать деньги: если подразумеваемая волатильность увеличивается, в то время как удерживается позиция. Этот метод извлечения прибьши даже не требует, чтобы подлежащий актив поднялся до, или прошел через точки безубьтточности. Если вы видите прибьшь, развивающуюся в этой манере, в то время как вы дфжите позицию, вам следует взять некоторую частичную прибьшь, возможно, даже зафьш позицию полностью, если подразумеваемая волатильность возвратилась к ее 50-ому процентилю.

Существуют и другие методы, которые вы могли использовать в отношении длинного Сфэддла, включая метод, назьшаемый, торговля против стрэддла, который в чем то подобен взятию частичной прибьши, как предложено выше. Следует помнить, что вы хотите позволить, по файней мфс, части вашей позиции делать неофаниченную прибьшь. Таким образом, использование целей или других сфатегий, офаничивающих прибьшь не рекомендуется в соединении с этим подходом.