коэффициента указывает, что инвесторы становятся более онтимистичными после отхода в сторону или продажи в короткую на рынке. Рынок тогда оживляется, поскольку закрываются предыдущие короткие позиции и притекают деньги со стороны . И напротив, желоб в этом индикаторе означает, что инвесторы становятся более пессимистичньми после периода оптимизма. Рьшок тогда начинает снижаться, поскольку нредьщунще длинные позиции проданы и деньги уходят из рынка.

21-Day Moving Average of the СВОЕ Equity Put/Call Ratio vs. OEX/S&P 100 Index (April 1996-February 2000, daily)

a a s

00 00 OJ Oi

cn] xj- CD ra

800 700 600 500 400 300

Рис. 145 Коэффициент put/call в сравнении с индексом S&P 100

Рис. 145 иллюстрирует эти отношения. Обратите внимание, что пики (стрелки на диафамме) коэффициента put/call в апреле 1997, сентябре 1998, и октябре 1999 сопровождались главными движениями наверх. И наоборот, впадины (фуги в диафамме) в октябре 1997, июле 1998, и декабре 1999 предшествовали рьшочной слабости. Вы должны удостовериться, что пик или впадина этого коэффициента твердо стоят на месте, когда достигается максимум или минимум в абсолютных числах, поскольку коэффициент всегда может пойти еще вьшге или ниже. Тот факт, что фитическое бычье настроение может стать еще более эксфемальным (так же для медвежьего настроения), как оказалось, бьш большой ловушкой для тех аналитиков 90-ых, которые произвольно и неоднофатно заявляли, что бычье насфоение дошло до кульминации и что рьшок поэтому, достиг вершиньг Они просто не понимали, к несчастью для них, что публика права в течение фендов .

В то время как коэффициент опционов put/call на акции остается эффективным инсфументом, коэффициент обьема put/call опционов на индекс S&P 100 (ОЕХ), бьш очень надежньм измерителем настроения рьшка вплоть до начала 2000 года. Тем не менее, этот индикатор включен в данный раздел не только для

OEX/S&P 100 Index at Any Time vs. Performance Following an OEX Up Day Combined with an OEX Put/Call Ratio of at least 1.60

5.0%

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

-1.0%

OEX After Bulisti OEX Р/С Ratio Signal At Any Time OEX Performance

Рис. 146 Сравнение среднего показателя S&P100 и его же показателя после бычьей комбинации коэффициента put/call

того, чтобы продемонстрировать подход к использоватгаю коэффициентов put/call индексных опционов, но также подчеркнуть необходимость постоянно оставаться на острие и всегда быть открытым для новых индикаторов, поскольку рынок может быстро меняться.

С 1990-го и до начала 2000-го, более чем 15 процентов от полного ежедневного объема опционов на ОЕХ торговалось на СВОЕ. На рынке акций, никакая индивидуальная акция не была способна делать такие колебательные движения. И хотя никакая отдельная акция не может представлять весь рынок акций, ОЕХ, который содержит 100 акций большой капитализации, может разумно использоваться, в качестве заместителя. Когда опционами на ОЕХ активно торговали, они могли использоваться для измерения настроения инвесторов на широком рьшке. В этом случае, исследование Шаффера использовало ежедневную информацшо об объеме сделок с опционами ОЕХ, чтобы сконструировать коэффициент ОЕХ put/call. Этот коэффициент измерял настроение инвестора, разделив ежедневный объем ОЕХ put-опционов на объем ОЕХ call-опционов. Когда коэффициент достигал чрезвычайно высоких уровней из-за чрезмерного объема put-опциона относительно объема call-опциона, наличествовали бычьи условия, поскольку потенциальная покупательная мощь увеличилась. Обратное также бьшо истинно. Когда объем call-опшюнов бьш высок в сравнении с объемом put-опционов, коэффициент достиг нижних крайних точек, показывая чрезмерный оптимизм рьшка, который часто служил как предупредительный знак.

в целом, коэффициент ОЕХ put/call был эффективным индикатором. Однако, были времена, когда бычьи значения этого индикатора могли стать даже более мощными. Однажды такое случилось, когда однодневное значение коэффициента 1.60 или выше совпало с ростом ОЕХ в тот же самый день. Рис. 146 показьгеает, что ОЕХ, обычно, выигрывал бы после такого сигнала. Фактически, диафамма показывает, что ОЕХ почти удвоил свой типичный перфоманс двадцатью нятыо днями позже этой бычьей комбинации.

Почему бы так было? В те дни, когда ОЕХ поднимается, естественная реакция инвесторов должна бьггь в покупке call-опционов так, чтобы они могли получать прибыль от повышающегося индекса. Когда инвесторы выбирагот, вместо этого, активную покупку put-опционов в плюсовой день, они борются с основным фендом ( человек кусает собаку ) и принимают риск зафьггия по стопу коротких позиций. Если это происходит, то пофьггие этих позиций только добавляет топлива к импульсу рьгнка. При этом акции имеют возможность выгорать, поскольку пессимизм быстро улетучивается и короткие позиции начинают нофывать.

Во время написания этой главы, объем торговли ОЕХ значительно ногшзился, в частности из-за возросшей понулфности опционов на QQQ (Nasdaq-100 Tmst), обсуждаемьгх далее. Например, средний ежедневный объем опционов ОЕХ во второй половине 1999 насчитьгвал 90,036 конфактов, в сравнении с 71,856 в первой половине 2000. Этот уменьшающийся объем означает, что меньшее количество участников торгует опционами ОЕХ, что делает коэффициент менее надежным инсфументом для измерения насфоения инвестора. С другой стороны, опционы на QQQ приобретают популфность. Например, ежедневный объем торговли опционами на QQQ составлял в среднем 13,001 конфактов во второй половине 1999, в сравнении с 72,438 конфактами за первые шесть месяцев 2000 года. Исследования Шаффера приспосабливаются к этому тренду, изучая направленные значеггия высоких и низких коэффициентов put/call опционов на QQQ. Рынок может быстро фансформироваться и то, что было когда-то надежным, может уже не зависеть от данньгх изменившихся условий рынка, что также относится и к другим индикаторам.

SPY и объем QQQ

Дополнительным рьшочггым индикатором, который является эффективньгм в нредсказании основньк. рыночггьгх минимумов, является объем торгующихся на АМЕХ денозитарньгх расписок на S&P 500 (SPY) и акций Траста Nasdaq-100 (QQQ)- Обе из этих ценньгх бумаг представляют собой портфели инвестиций, соответствующие индексам S&P 500 (SPX) и Nasdaq 100 (NDX), соответственгю. Кроме того, что эти ценные бумаги дают индивидуальным инвесторам простой способ вложить капитал в эти основные рыночные индексы, они также обеспечивагот эффективное средство, чтобы измерить рьшочное насфоение.

АМЕХ - аббревиатура Американской фондовой биржи (American stock exchange) (прим.перев.)